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图5 数据来源:徽商期货研究所 Wind 与此同时

时间:2019-01-13 13:18    来源:www.vs.net    浏览次数:102    字号:TT

前言投资就是在不确定性的世界中寻找确定性。从投资时点的选择上来说,当前也就是10月里,存在着过多的宏观上的

  图5

徽商期货:煤焦赛跑伯仲可辨

  焦炭的下游需求主要是钢铁工业,焦炭消费高度依赖钢铁的运行。因为下游钢材市场的状况持续好转,焦煤、焦炭的消费需求也有了直观的变化。今年6-8月份,国内焦煤的表观消费量达到了15974万吨,与去年同期相比消费增长了649.62万吨,同比上涨4%;同样的今年6-8月焦炭的表观消费量为11793.16万吨,同比增长了5%,累积比去年消费增加了541万吨。另外,第四季度作为煤焦产业的冬储季节,属于消费旺季,未来一段时间焦煤、焦炭的消费量自然也有上涨的潜力,这对焦煤、焦炭的价格将是很好的支撑。

  图8 图9

  即将召开的十八届三中全会,是中国新一届领导班子任职后的第一次三中全会,它将很大程度为中国经济发展定立新的基调。国家领导人在年内尤其是下半年的多次讲话,都不同程度反出映本届政府对经济改革的决心。改革即为变化,变什么,如何变,这都是市场中的巨大不确定性。经济增速下滑、增长点转变、制造业产能过剩或结构性失调都是中国经济改革必须解决的难题,而这些方面的变化将直接影响到国内大宗商品的供需均衡,以及期货价格中长期的走向。

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  投资就是在不确定性的世界中寻找确定性。从投资时点的选择上来说,当前也就是10月里,存在着过多的宏观上的不确定性因素。美国债务上限谈判、QE退出,即将举行的中国三中全会对经济改革的新规划,都是将在未来一段时间影响大宗商品走势的重要事件。也就是说,不确定性使得市场现在难以决出方向,但可以确定的是,新一轮大级别行情正在酝酿。为了抓住时机,又规避风险,套利组合将是现阶段的操作首选。本文将根据焦煤、焦炭基本面的纵向产业链剖析和横向时间对比,阐述买焦煤卖焦炭的跨品种套利思路。

  二、中国:三中全会的博弈

  第二部分:套利的逻辑——煤焦之赛跑

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  因此,我们认为,三中全会所带来的不确定性预期对国内期货市场的影响,较美国债务上限和QE退出,要更大一些。而巧合的是,这两方面的不确定性都将在10月份激烈演变,两者的的叠加效应将使得大宗商品呈现涨跌两难的区间震荡节奏。

  时间进入十月,债务上限和QE退出两因素的不确定性不减反增,并且存在几个重要的事件爆发时点。10月17日,这是美国财政部预计耗尽所有借款能力的最终时间点。在此之前,美国驴象两党的博弈还有可能再掀高潮。10月30-31日,美联储最新一期议息会议将召开,收缩量化宽松的概率似乎大于9月份,但是最新出炉的强硬鸽派的下一届联储主席,又让市场开始有了新的猜想。也就是说,市场的预期导向在10月里还将模糊不清,大宗商品价格仍将上下求索,而上下不得。

  总的来说,由于美国债务上限谈判和QE退出迟迟悬而不决,加上中国十八届三中全会即将召开,不确定性在10月份逐渐累积并叠加,大宗商品市场难以形成方向性预期,震荡行情将在现阶段持续,但历史经验数据表明,10月也是大级别行情的高发时点,并且当以上几点不确定性最终尘埃落定时,必将引发新一轮趋势行情。也就是说,当前是资金参与市场的有利时机,而单向头寸风险较大,适合以套利组合方式建立底仓。

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  二、供需情况:温和之嬗变

  三、历史数据:风险规律重演 ?

  一、美国:达摩克利斯之剑双悬

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  第一部分:套利的缘由——不确定性规避

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  最近一段时间国内焦煤现货市场的状况有了明显改善,这一点从焦煤价格的变化中可见一斑。煤焦主流现货价格从8月开始就企稳反弹,价格一路高涨。其中天津港一级冶金焦的价格从8月的1420元/吨涨至10月初的1515元/吨,涨幅达到6.7%。京唐港主焦煤的价格也从8月下旬开始反弹,由1040元/吨的价格涨至1080元/吨,涨幅也超过3.8%。而煤焦价格上涨的主要原因还是下游需求的日益好转。国内钢材市场长期的去库存化进行得颇为顺利,钢厂库存持续下降,从7月份开始,国内大部分钢厂生产状况改善,原料需求上升,这一状况刺激了上游市场,焦煤、焦炭的价格也随之上涨。截止目前钢市持续好转,维持较好的开工率,对焦煤和焦炭的需求稳中有升。这一趋势的延续可推测未来一段时间内,焦煤、焦炭的价格还有望继续反弹。

  图4

  与此同时,同期全国生铁产量为5992.07万吨,同比上升11.12个百分点;粗钢产量为6627.66万吨,同比上升12.83个百分点;钢材产量为9193.48万吨,同比上升15.62个百分点。生铁、粗钢和钢材的同比增幅较7月而言均出现了大幅上涨,而按照国内炼一吨粗钢需要0.47吨焦炭来计算的话,对应的焦炭需求为3115万吨。从图6至图9的焦钢产业链整体看来,焦炭产量大部分被消化,短期内过剩情况并不严重,因此,预计在需求方面,不会严重拖累焦煤、焦炭的价格,且随着钢材补库需求的启动,,后市煤焦价格有望震荡反弹。

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  统计2000-2012年CRB指数的月度数据可以发现(图2),9、10两月是全年价格波动幅度最大的月份。这意味着,在此期间大宗商品市场成交活跃,趋势性行情发生或发展的概率较高,适合投资者参与市场。

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  图1

  在十月,美国市场面临着两个重要的风险时间点。一是,债务上限谈判日日僵持,二是QE退出路线渐渐模糊。在大宗商品市场上,最显著的表现就是黄金价格在近期的异常波动。统计数据显示,今年全年纽约黄金价格的日均波动幅度约为25美元,但是在9月份就出现了10个下单日显著高于这一水平,最大偏离幅度超过176%(图1)。而从走势看,在9月里国际金价并没有走出趋势性的行情。众所周知,黄金具有很强的避险属性,其涨跌趋势很大程度上反映了市场对大宗商品价格风险的判断,当前这种无趋势的剧烈波动,正说明市场对后市缺乏统一的观点。

 图5 数据来源:徽商期货研究所 Wind 与此同时

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  库存数据显示,国内五大钢材总库存为1530万吨,连续四周开始增加,其中螺纹钢库存为617.98万吨,也在逐步增加。上半年国内钢材总库存由最高的2250.75万吨下降至9月6日最低的1451.4万吨,累计降幅高达35.5%,而价格早已在6月呈现止跌企稳的走势,上涨超过400元/吨,虽然9月中旬开始价格有所回落,但仅回落200元左右,与6月初相比仍有可观的涨幅。而如今钢材库存开始逐步增加,显示去库存化之后的钢材囤货已经开始。

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  图6 图7

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  五年一届的三中全会将于今年11月份召开。因此现在已进入以日计数的倒计时阶段,对会议内容的各类预期必将成为市场关注焦点之一。

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  前言

  一、眼下格局:反弹之可期

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