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不排除继续创出新低

时间:2019-01-12 00:02    来源:www.vs.net    浏览次数:91    字号:TT

供给与需求之间再平衡聚烯烃向成本端挺近 -----2016年聚烯烃市场展望 2015年12月22日 要点提示: 1.宏观经济分析:展望

  一、2015年塑料PP行情回顾

  综合以上分析,2016年基于经济增速放缓下的需求疲软具有延续性,旺季难旺。同时低位油价可能只是稍微拖慢了煤化工的步伐,在目前盈利状态仍然较好的情况下,并不能阻止在建产能投产。后期随着国内和国际烯烃装置的不断上马,使得聚烯烃供需格局转向宽松,而国内则进入了结构性的产能过剩。国际油价的下跌拉低聚烯烃成本,成本下降后生产商获得的丰厚利润,在需求疲软的前提下有压缩需求。因此整个产业链正处于再平衡过程中,买方市场格局下,价格向成本端挺近。

华安期货(年报):供需再平衡

  数据来源:华安期货研发中心、金银岛

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

  图1:PP期现货价差走势

华安期货(年报):供需再平衡

  二、宏观环境形势分析

  从2014年12月底开始,期货连塑基本进入上行通道过程中,进入2015年,此种涨势一直延续中,虽然期间出现2波的小幅回落,不过随着央行[微博]实行货币宽松政策以及4月份执行全面“降准”政策,结合LLDPE现货面第一季度检修装置偏多,石化价格持续坚挺走高,下游农膜处于生产旺季,需求较好,因此1-4月底整理连塑处于上行趋势;加之3月底到4月初转换1509主力合约,做多势力缩减与现货价差。截止4月27日,期货连塑1509合约创出本年最高10380。

 

  此前预计2015年国内新增PE产能195万吨,且这些新增PE产能全是采用煤制烯烃为原料。但实际情况是,这些产能并未如预期般投放。2015年预计产能的推后,直接加剧了市场对于2016年产能集中释放的担忧。当然这些最终产品线能否顺利投放,仍取决于综合产销利润及行业的竞争现状。

华安期货(年报):供需再平衡

  PE因煤化工冲击较小,当前仍旧是石化企业占据主导地位,因此挺价意愿较强。不过按照2015年11月份,石化企业出台的内部文件:全产全销,价格贴近市场的原则,同时在当前经济环境低迷背景下,整个生产链需要一个价值再平衡的过程,其价格必然指向成本端。在当前生产利润仍在2000以上之际,不排除后期仍呈现阶段性降价的可能性。

  2、PE后期产能增长潜力巨大,供应压力不容小觑

  要点提示:

  图16:LLDPE石脑油成本核算

 

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中安联合

  数据来源:华安期货研发中心

 

浙江兴兴新能源

  塑料作为工业品,虽然缺少农产品生产种植的季节性特点,但由于塑料主要下游农地膜生产具有季节性消费特点,使得塑料价格走势也呈现一定的季节性波动规律。

 

  原油大幅下跌的根源是供给过剩。2016年供给格局难以改变的主要因素是:伊朗重返国际原油市场,而且以沙特为首的OPCE会继续维持高产,以抢占市场份额,将导致欧佩克总开采量超过3200桶/天。此外美解除了原油出口禁令,国际市场供给再出新变化。因此如果供给端不能有效解决,后期原油仍旧维持低位盘旋,不排除继续创出新低,价格不断逼近其生产成本端。如此,页岩气生产商将很快退出市场,石油开采量及钻井设备数量将骤减,石油开采企业将无力承担地质勘探及新产地开发所需投资,最终将导致开采量下降及油价上升。

  国内:2016年经济下行压力依然,主要是改革落地和经济蓄势

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

  1、 成本塌陷,丰厚利润有压缩可能,聚烯烃将继续向低价区挺进

不排除继续创出新低

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

华安期货(年报):供需再平衡

 

  根据农膜消费的季节性特点,一般划分这样几个阶段。即春季地膜期:每年12-1月开始,在2-3月份进入生产旺季,从3月中旬至五一前,是销售旺季。棚膜旺季:开始于每年的6-7月,9-10月份达到最旺的季节,生产一般会持续到春节。大蒜地膜:8月中旬至9月中旬开始生产,大约维持一个月,4、5月份的时候多数农膜生产企业停产,进行机器检修,也就是说旺季体现在年中及年底。

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

 

华安期货(年报):供需再平衡

 

PE(万吨)

  第一阶段(1月-4月下旬):连塑上行通道,4月底触及全年最高点。

  5、总结

  由上图可发现,2014年是新增扩能最快的一年,2008年产能724万吨,2014年总产能1634.5万吨,2014年同比2013年涨325万吨,增幅24.82%。而自2008年-2013年产能平均增幅在12.64%,2014年超越任何一年,高出平均增幅12.18%。2015年产能又再次小幅增加。

 

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  聚丙烯上游在2013年前属于寡头垄断行业,供应相对集中,共有80多家PP生产企业,形成以中石油、中石化[微博]为主,中海油、民营、合资企业及煤化工企业为辅的竞争格局。

华安期货(年报):供需再平衡

  近年来PE和PP的基本面发生了根本性的变化,产能大幅扩张、供给出现多元化态势。在成本塌陷,聚烯烃生产环节利润率偏高的背景下,整个产业链需要一个价值的再平衡过程,价格必然向成本端移动,2015年PP全线下跌逼近成本线就是佐证。

  中韩自贸协定将于12月20日将正式生效。中韩双方将有超过90%的产品在过渡期后进入到零关税时代,中韩双边贸易额每年将突破3000亿美元。目前对于聚丙烯、聚乙烯来说,中国基本属于纯进口国,而韩国是中国主要的进口来源国。

  3、供应暴增促使聚丙烯从“贵族”向“贫民”演变

华安期货(年报):供需再平衡

华安期货(年报):供需再平衡

  展望2016年,全球经济仍将处于从危机底部逐步爬升的状态,预计全球GDP增长3.4%。以美国为代表的发达国家脱颖而出,亚洲新兴国家经济改善;而资源型经济体仍将面临困境。美国将实现经济和地产复苏驱动力的切换,消费和自住型住房需求带动经济提速;从最近一期的欧央行议息会议QE未达预期看,其态度可能出现拐点,2016年与美联储的货币政策方向有收敛预期,美元指数继续大幅攀升的概率较小;即美联储加息之后,日本央行12月份继续加大宽松,设置3000亿日元ETF框架,以推动物价上涨,2016年或许不改初衷。亚洲新兴经济体增长状况和金融稳定性将较2016年改善,但汇率仍有继续贬值的可能,仅仅是贬值幅度和速度减缓。此外因大宗原材料难以走强,中东和“金砖”中的资源型国家仍可能面临一定风险。

  图7:PE产量与表观消费量(累计 万吨)

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  受5月份国内市场需求不足,价格持续下降影响,以及国际方面希腊债务危机造成全球金融市场波动,进入5月份连塑出现震荡回落,5月下旬至6月中旬处于低位震荡阶段。随着6月份央行执行“双降”政策,连塑出现震荡回升。但面对经济疲软、需求不足,我国经济下滑压力以及国际方面全球聚焦希腊债务违约问题、伊朗核问题谈判等大经济局面偏空下,连塑难以大幅上行,整体处于弱势震荡局面。

  1、旺季不旺,需求萎靡,传统季节性周期难寻

  塑料行情回顾:

  PP篇:

  2、降低关税压低国内塑料市场成本

  世界及中国PE供需接近饱和:

  -----2016年聚烯烃市场展望

  2016年聚烯烃新增产能是否能否顺利投放,仍取决于综合产销利润及行业的竞争现状,但产能过剩的格局依然形成。此外,PE行业因煤化工投放力度偏低,石化企业的话语权较强,仍有继续挺价的意愿。

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神华陕西MTO项目

  图17:LLDPE甲醇生产成本核算

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  图11: 2016年预计各原料产能分布

  四、相关性分析

  聚烯烃将继续向低价区挺近:

  图10:2014PP各原料产能分布

  2014年之后PP粒料由前期市场珍馐产品,发展到现在人人愤恨产品,经历了产能及原料多样化层层蜕变。市场价格也由前期高位万元上方,跌至目前低价6000-6500元/吨,仅仅经历了5-6年时间。从每年新增扩能,我们将发现数据在不断发生演变,从而也印证了供应急剧上升,而需求跟进有限的悲剧。

  图19:PE与PP价差

  2. 2016年油价低位状态有较强延续性。PE步入低成本时代,其高利润在2016年有被压缩需求。相对于当前2000以上的盈利空间,在石化企业全面生产,价格贴近市场的定调之下,PE现货价格有很大的下跌空间。

  PP行情回顾:

  4. 聚烯烃进入供需宽松时代,尤其是PP后期供需矛盾或许加剧。

 

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  图6:PP产能产量 (万吨)

  表1:2016年PE装置投放计划(不完全统计)

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青海盐湖

  PP2015年行情走势与连塑基本类似,只是下跌幅度更甚。究其重要原因,煤化工加入之后,石化企业对PP的控制力度大为削弱,挺价意愿不强。叠加本身生产利润较高,因此出现了快速回落行情。

  三、供求关系分析

华安期货(年报):供需再平衡

  2015年塑料PP行情走势波动剧烈,整体仍处于下行态势。尤其是PP,受煤化工的冲击更大,价格快速回落到成本线附近。

 

  第三阶段(7月初至今):连塑进入下行通道,连创近几年新低。

  供应出现多元化趋势:

  2015年12月22日

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  5. 2016年聚烯烃走势将延续低价运行,期间可关注聚乙烯和聚丙烯之间的强弱对冲机会。在需求同样萎靡情况下,聚丙烯因产能投放力度明显强于聚乙烯,供应压力将更多作用于聚丙烯,在价差低位时寻找多PE空pp的对冲机会。

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  图4:国内宏观经济景气指数

 

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  而从2010-2015年世界及中国PE需求量来看,2010-2011年世界及中国PE略有过剩,世界PE的供应过剩率在0.93%和0.30%,中国的PE过剩率相对较高,在3.53%和1.54%;2012-2013年世界和中国PE处于供不应求的格局,2014年世界PE有一定的供应缺口,而中国PE略有过剩,2015年世界及中国PE基本处于动态平衡。从整体上看,2010-2015年世界及中国供应量与需求量相差不大,基本上接近供需饱和;世界PE需求量年平均增长率在3.7%,中国PE需求量年平均增长率在7.4%,对世界PE需求量的贡献率在23.3%-27.8%,是世界PE一个重要的消费区域。

  1. 宏观经济分析:展望2015年,全球经济仍将处于从危机底部逐步爬升的状态,国内经济下行压力依然,主要是改革落地和经济蓄势。

  图5:塑料下游季节性特点

  图13: PP产销平衡表

  2010-2015年世界PE供应量的年平均增长率在3.5%,而中国PE供应量的年平均增长率在6.7%,中国PE供应量在世界PE供应量占比呈逐渐上升的趋势,从23.1%增加至27.8%,显示中国在世界PE的供应中占有日趋重要的地位。

  目前进口塑料现行关税是3%-6.5%对于进口商和生产商来说,中韩自贸协定带来的关税减免红利,无疑将减轻他们的进口成本负担,同样品质要求下,他们自然更愿意从韩国采购优质塑料原料。因此,减免关税会导致短期内出现进口料大量涌入国内市场,挤占国产料份额的现象。但由于目前国内塑料价格低位运行,进口料仍就难有套利空间,所以大量涌入国内市场的现象暂时不会出现。长期来看,零关税可以降低进口商以及加工工厂进口成本,为其产品增加市场竞争力,从而进一步为中国制造走出国门添砖加瓦。

华安期货(年报):供需再平衡

  对比PP的生产利润情况看,因石化企业挺价意愿减弱,其生产利润由此前的2000以上的水平快速回落到成本线附近。且后期因国内PP同质化严重,在需求难以有效跟进的情况下,不排除恶性竞争的局面发生,因此后期利润空间仍有继续被挤压的可能。

  产能过剩态势或将加剧:

  五、2016年市场展望与投资策略

华安期货(年报):供需再平衡

  图3:固定资产投资累计同比%

  期货连塑步入7月初,受诸多利空因素拖累,连塑逐步进入下行通道,并且跌势愈演愈烈。一方面,全球能源市场阴跌局面,8月下旬原油WTI跌破40美元/桶,随后低位震荡;油价的下跌拖累大宗产品市场不断走低。另一方面,国内经济数据低迷,第三季度GDP破7、PMI不断创新低影响,经济仍面临下行压力;其三,大宗商品市场处于下行通道,PE现货更是一跌再跌,LLDPE价格不断创近7年低点。造成市场情绪悲观,终端订单不及往年,出现“金九银十”旺季不旺局面。期货受此拖累,连塑1601合约于11月23日低至本年最低7485。随着11月25日转换连塑1605主力合约,做多势力缩减与现货价差出现回升,但大趋势依旧偏空。

  第二阶段(5月上旬-6月下旬):连塑弱势震荡,区间整理为主。

华安期货(年报):供需再平衡

  跟踪塑料前几年价格走势,的确呈现出比较明显的跟随农膜需求的淡旺季特征,在年中和年尾期货价格多以上涨为主。但自从2014年7月份原油大跌开始至今,塑料的季节性规律完全消失。也就是说上游原料价格的快速下跌,以及下游需求弱化,完全打破了此前的经验规律。主要是因为塑料在2014年之前基本处于供需紧平衡的格局,但在2014年之后悄然改变,叠加疲软经济周期下成本塌陷,塑料进入了慢慢寒冬。预计2016年仍旧和新增产能投放以及上游原料成本息息相关,仍难以呈现出清晰的季节性规律。

  数据来源:华安期货研发中心

  4、PP供需不平衡态势加剧

  数据来源:华安期货研发中心

华安期货(年报):供需再平衡

  数据来源:华安期货研发中心

  图2:PP期现货价差走势

中煤蒙大新能源化工有限公司

  供应大幅增长:

  目前PP粒料市场原料多元化趋势明显,其中可分为油制、煤制烯烃(CTO)、甲醇制烯烃(MTO)、丙烷脱氢(PDH)。油制企业多分布在中石油、中石化等国企企业中,成本偏高,其次是煤制烯烃、甲醇制烯烃。成本最低的丙烷脱氢系列产品,丙烷是页岩气的伴生品,成本低廉,并且脱氢制烯烃的成本相对于其它几种生产方式更具有竞争力。

  图15:按照山东地区甲醇成本估算PP生产利润

  中央经济工作会议对化解当前经济运行中存在的各种矛盾和问题,提出两个思路。一是以转变经济发展方式为主线,加快经济结构调整;另一个思路是继续坚持“稳中求进”的工作主基调,注重“稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险”的平衡,采取相机抉择的经济政策,出现什么问题就解决什么问题。2016年将继续实施积极的财政政策,其中主要是以减税和加大社会保障支出为重点;加大“调结构”力度,货币政策保持“微刺激”取向,为结构调整创造和应对资本流出创造偏中性的资金环境,择机降准;此外因资本流出压力,国内降息的概率偏小;下决心处置过剩产能,迫使“僵尸企业”出清,其过程对于大宗商品而言仍旧十分艰辛,但从另一个角度看,也为国内经济中长期发展蓄势。

  综合以上分析,2016年基于经济增速放缓下的需求疲软具有延续性,旺季难旺。同时油价的暴跌可能只是稍微拖慢了煤化工的步伐,在目前盈利状态仍然较好的情况下,并不能阻止在建产能投产。后期随着国内和国际烯烃装置的不断上马,使得聚烯烃供需格局转向宽松,而国内则进入了结构性的产能过剩。国际油价的下跌拉低聚烯烃成本,成本下降后生产商获得的丰厚利润,在需求疲软的前提下有压缩需求。因此整个产业链正处于再平衡过程中,买方市场格局下,价格向成本端挺近。

  供给与需求之间再平衡 聚烯烃向成本端挺近

  一般来说,当油价低于50美元/桶时,煤制烯烃的成本优势并不明显。但回顾2015年虽然油价的暴跌导致煤(甲醇)制烯烃装置的利润大幅下滑,但是至今为止西北地区不管是MTP装置还是MTO的装置一直处在盈利状态,因为不只是原油价格大跌,过去几年煤炭价格也大幅下跌,而且煤炭价格先于原油的价格下跌,故煤制烯烃的成本也在下降,据了解,神华宁煤的一体化装置吨成本不过5000元/吨。而华东宁波富德的外购甲醇的装置除了2013年底甲醇大涨等特别时期处于亏损状态外,其他时间盈利情况也较好。所以。油价的暴跌可能只是稍微拖慢了煤化工的步伐,在目前盈利状态仍然较好的情况下,并不能阻止在建产能投产。

  图9: 2008-2015年PP粒料产能

企业名称

  图14:按照东北亚进口丙烯估算PP生产利润

  2016年市场展望与投资策略:

  3. 未来聚烯烃产能投放仍有较高预期,新投放产能中,国内多数以煤化工为主,国外以乙烷脱氢为主。在增加市场供应的同时,拉低市场平均成本。随着煤化工的大力发展,传统油制路线遭遇挑战,两桶油对价格管控能力弱化,价格进入自由竞争期,供需成决定价格波动主要因素。当然这些最终产品线能否顺利投放,仍取决于综合产销利润及行业的竞争现状。

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

 

  图8:2014年之前PP市场份额分布

  从2008年到2015年统计数据看,PP进口数量基本维持在380万吨的均衡水平,变动较少。而产能在经历了2014年急剧扩张之后,在2015年总产能已经达到了2014年全年的表观消费量,PP彻底进入了产能过剩行列。而国内市场更多的体现的是同质化过剩,对于很多进口型号无法进行替代,也导致了PP供需不平衡态势在2016年会持续发酵。

  此外考虑到聚乙烯和聚丙烯品种相关性,2016年可关注二者间对冲机会。单从供应面来看,2014年和2015年聚丙烯投产力度远远大于聚乙烯,供应压力较聚乙烯集中,在需求同样萎靡的情况下,供应压力或使得聚丙烯走势相对弱于聚乙烯。因此可寻找聚乙烯和聚丙烯之间阶段性的套利机会。

  华安期货   刘 飞 王飞

  数据来源:华安期货研发中心;WIND

  塑料篇:

合计

  此外考虑到聚乙烯和聚丙烯品种相关性,2016年可关注二者间对冲机会。单从供应面来看,2014年和2015年聚丙烯投产力度远远大于聚乙烯,供应压力较聚乙烯集中,在需求同样萎靡的情况下,供应压力或使得聚丙烯走势相对弱于聚乙烯。因此可寻找聚乙烯和聚丙烯之间阶段性的套利机会。

  图18:2015年聚丙烯进口来源国统计

华安期货(年报):供需再平衡

  根据央行和国家信息中心的预测,2016年国内GDP增速或将在6.5%-6.8%区间,相对于2015年略有下滑。发改委预计2016年投资增长可能将至9%左右。制造业投资增速可能下降1.5%,房地产投资可能将至零增长,基础设施投资增长可能回落2%。因此,整体对比官方预测数据分析,2016年经济下行压力依然存在。

  图12:国内PDH产能(不完全统计)

  原油未来仍旧维持低位盘旋,但难以抑制新兴产能投放:

  2015年PE整体产能并未如预期般投放,整体产能基本与2014年持平。从下图中可以看出,产量增长速度明显弱于产能增长速度。2010-2015年世界PE的平均开工率在83.83%,中国PE的平均开工率在92.37%,但随着2014年PE产能的扩张,当前国内PE的开工率也回到了83%的水平,尽管产能出现过剩,但局面仍旧倾向于供给端。