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比去年同期备货天数14天多8天之久

时间:2019-01-11 18:21    来源:www.vs.net    浏览次数:100    字号:TT

主要结论 豆粕方面:自中美贸易战以来,CBOT大豆与国内蛋白粕走势出现了明显的分化。进入11月份,CBOT大豆将面临

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  数据来源:USDA国信期货研发部

  从国家采取的措施来看,一是进口杂粕,10月22日,海关总署发布公告,允许符合《进口印度菜籽粕检验检疫要求》的菜籽粕进口。此外中国买家也在积极买入乌克兰葵粕,可见接下来国内菜粕、葵粕、棉粕等蛋白粕进口量会增加明显,这将对豆粕有明显的替代。目前印度菜粕进口价仅为1880元/吨,具有明显的性价比。二是生猪饲料蛋白比例下调。从养殖企业了解到,短期内使用低蛋白饲料概率不大,配方的调整需要时间。三是国家取消豆粕出口退税政策,将豆粕限制在国内层面,进一步满足国内豆粕的供给。2017年我国豆粕出口量为100万吨,这与国内豆粕供需相比差距甚远。四、从天下粮仓了解到有消息称国储预计将500-600万吨大豆在明年1月-2月期间定向抛售给一些压榨厂,缓解大豆供应不足。如果消息属实,那么远期大豆供给不足的缺口或将被弥补,目前尚无官方确认,等待消息的最后落实。

  操作策略及风险控制:

  伴随着国际原油价格的回落,,美豆油价格也受到较大冲击。从美豆油的消费来看,NOPA数据显示,2017/18年度美豆油消费达到1007万吨,去年同期仅为950万吨,生物柴油消费增加成为最大因素。由于10月份以来,国际原油价格大幅下挫,生物柴油消费或将受到影响,美豆油生物柴油消费或将出现回落。相对而言,美豆油库存居高不下。最新数据显示9月美豆油库存达到69.29万吨,低于上月73.46万吨,但远高于去年同期58.92万吨,创2012年以来同期最高水平。从目前美豆压榨来看,短期压榨量仍将保持高位,生物柴油需求成为美豆油库存消化的主要动力,如果11月原油能够止跌企稳,那么对美豆油有所提振,否则,美豆油库存压力沉重。

  图:马棕榈油库存

  数据来源:USDA国信期货研发部

  图:美豆出口销量

  数据来源:国信期货研发部

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  图:厄尔尼诺指数

  与之相比,国内豆油市场库存压力更为沉重。一方面国内豆油商业库存截止到10月19日已经增加至185万吨,创历史最高纪录,目前随着开工率的增加,仍有进一步增加可能。其次,仓单库存与日俱增。截止到10月25日大商所仓单库存为39203张,相当于39万吨豆油,较峰值下降2000张(2吨)。这两项相加,国内当下可供豆油库存在224万吨,相当于正常年度50天国内豆油消费量。此外近期国内进口俄罗斯豆油也陆续到港,总体而言,国内豆油库存压力异常沉重,尽管国内油脂消费保持正常水平,无奈供给增速太快,库存增加明显。就国内豆油自身基本面而言,短期尚无支撑可能。目前可能出现的支撑一方面来自于美豆油、国际原油等外部市场的提升,另一方面来自于中美贸易战带来的成本支撑。国内豆油去库存之路需要等到2019年年初,国内大豆供给不足,大豆压榨减弱,所带来的供给下滑,豆油消费库存出现库存拐点,国内豆油方可改变颓势。

  图:马棕油出口

  图:美豆出口量

  一般而言,每年的10、11月份是马棕榈油产量的年内峰值。尽管2018年马棕榈油产量的增幅低于市场预期,但是市场普遍认为10月份马棕榈油的产量或将较前几月继续增加。国家粮油信息中心预计10月马来西亚棕榈油产量环比增长7%至198万吨。由于马来西亚9月份实行了零关税政策,使得9月马棕榈油出口激增,透支了未来的需求,10月份公布的数据显示,马棕榈出口出现大幅回落。船运调查机构ITS发布的数据显示,2018年10月1日-25日期间马来西亚棕榈油出口量为1,068,662吨,比9月份同期的1,370,897吨减少22.1%。预计10月马来西亚棕榈油出口量环比下降10%-15%至136万吨-146万吨。

  10月CBOT大豆先扬后抑。10月上旬,尽管中美贸易战不断升级,但是墨西哥等国的进口大幅增加,给美豆出口带来提振,加之美豆收割因产区降雨而出现延误,美豆价格一度上冲至900美分。随着供需报告出台,USDA上调单产及产量,由于需求不足,期末库存增加给市场带来阻力。此后随着天气的改善,收割加快美豆高位回落。受此影响,国内蛋白粕市场冲高回落。十一长假后,价格跳涨,蛋白粕受到成本提振而走高,远期供给担忧情绪加重,价格强势凸显。10月下旬,由于美豆下挫,以及中国低蛋白配方征求意见,非洲猪瘟频发,以及未来或将增加多项补充供给措施传来,豆粕下行,回补月初的跳空缺口。

  数据来源:USDA国信期货研发部

  数据来源:USDA国信期货研发部

  图:马棕油出口分国别

  图:豆粕基差走势

  从最新的天气预报来看,巴西未来半个月东南部地区有明显的降雨,阿根廷东北部降雨或将增加,这可能阶段性影响播种的进度。总的来看,巴西主产区天气相对较好,而阿根廷大豆播种开局或将面临过湿的气候。

  图:11月阿根廷大豆主产区气温预估

  豆粕方面:自中美贸易战以来,CBOT大豆与国内蛋白粕走势出现了明显的分化。进入11月份,CBOT大豆将面临出口需求如何转移消化的关键问题,随着收割进度的加快,美豆丰产的压力将会越发明显,与之相比,除了压榨需求的小幅增加外,低迷的出口将会在11月份月越发凸显,美豆库存压力将会施压CBOT大豆市场。此外南美大豆播种将会在11月份全面展开,良好的开头以及种植面积的增加,预示着又将是一个丰收年。国内蛋白粕市场,由于中国采购大豆数量的下降,尽管非洲猪瘟等疫情影响需求,但是由于11月-2019年2月国内大豆供给缺口相对明显,后期如果国家定向抛储达成,那将缓解豆粕供给压力,否则豆粕远期供给担忧仍将支撑豆粕。

  图:美豆新作物产量与旧作消费比

  按照天下粮仓预估,2018年11月至2019年1月份进口大豆到港量为1770万吨,上年同期为2670万吨,下降900万吨。截止到目前国内大豆港口库存为696万吨左右,较2017年同期增加20万吨。由于市场担忧后期大豆供给出现缺口,国产大豆拍卖相对火爆。今年6月份以来,临储大豆竞价销售共举行18次,累计成交183.39万。预计未来几周还将继续拍卖。一般在新季大豆上市前,临储拍卖结束。因此预计在11月中旬以前,临储暂时停止,开始新年度收储工作。如此计算在不考虑消耗港口大豆库存的前提下,本年度压榨大豆缺口与上年相比在700-750万吨左右,相当于目前1个月国内大豆的压榨量水平。

  数据来源:国信期货研发部

  第三部分油脂

  油脂方面:国际油脂市场指标看国际原油,市场预期11月国际原油或将止跌企稳,这将会抑制国际油脂的进一步走低,美豆油或将从国际原油走势中获得支撑。对于马棕榈油而言,增产周期下,出口下滑明显,库存或将创新高的压力抑制价格。国内方面,豆油库存创历史最高水平,棕榈油库存维持在一定水平上,国内油脂库存压力短期难以改观,市场的去库存拐点,或将出现在未来大豆供给减少,压榨下滑的前提下。短期国内油脂震荡偏弱格局仍将持续。

  表:2018年10月国内外主要油脂油料期价变化

  二、南美播种开局良好丰产预期再燃

  从压榨来看,美豆压榨利润保持较好水平,继续领先于去年同期水平。10月18日的一周,美国大豆压榨利润为每蒲式耳2.71美元,去年同期为1.68美元/蒲式耳。这使得美豆国内压榨水平相对旺盛。从NOPA的数据看,2018年9月份NOPA会员企业压榨的大豆数量为437万吨,高于2017年9月的371万吨。一般10月份以后,美豆压榨进入旺季,从目前的压榨情况来看,月度压榨量在450万吨以上的水平或将达到。可以说美豆压榨需求的增长,消化了部分库存。

  数据来源:国信期货研发部

  数据来源:MPOB国信期货研发部

  数据来源:国信期货研发部

  数据来源:MPOB国信期货研发部

  第四部分结论及操作建议

  总的来看,对于美豆市场而言,市场最悲观的时期已经过去,目前市场已经部分消化出口下滑的预期。未来市场可能更为关心的是当下的出口与USDA预期是否一致。如果一致,美豆震荡筑底,小幅反弹或将成为主要走势,如果不一致,美豆或将震荡走软,挑战前低。

  油脂方面:国际油脂市场指标看国际原油,市场预期11月国际原油或将止跌企稳,这将会抑制国际油脂的进一步走低,美豆油或将从国际原油走势中获得支撑。对于马棕榈油而言,增产周期下,出口下滑明显,库存或将创新高的压力抑制价格。国内方面,豆油库存创历史最高水平,棕榈油库存维持在一定水平上,国内油脂库存压力短期难以改观,市场的去库存拐点,或将出现在未来大豆供给减少,压榨下滑的前提下。短期国内油脂震荡偏弱格局仍将持续。

  数据来源:文华财经国信期货研发部

  图:美豆压榨利润对比

  图:棕榈油进口利润

  与马来西亚棕榈油沉重的库存压力相比,国内方面棕榈油库存压力相对较轻。目前国内棕榈油库存43.56万吨,较上月同期减少2.5万吨。国家粮油信息中心监测显示,印尼12月船期24度棕榈油完税成本4731元/吨,高于P1901合约,由于近期国内进口棕榈油持续倒挂,目前贸易商采购积极性不高。各家机构预测10-11月份棕榈油进口量多寡不一,但由于进入11月以后,棕榈油消费进入淡季,因此整体棕榈油消费难以有明显增加。国内棕榈油自身似乎难有趋势性走势出现,连棕榈油或将更多受到马棕榈油影响。目前整体来看,棕榈油低位震荡概率较大。

  从饲料企业角度来看,受到中美贸易战影响,饲料企业备货天数明显增加。以山东地区为例,目前山东地区饲料企业备货平均天数22天,比去年同期备货天数14天多8天之久,这也是国内豆粕库存下滑的主要原因。目前国内豆粕库存已经从最高的120万吨下降至77万吨。可以说,目前豆粕库存的下滑其实质原因并非需求的增加,而是油厂库存转移到企业库存和贸易商库存。从豆粕的基差来看,目前基差已经涨至200余点,部分地区已经创年内新高,但是与2016年同期仍有差距。从基本面构成来看,2016年是企业库存偏低,油厂供给不足。而当下是目前企业库存充裕,未来市场不足。因此基差继续高涨的概率不不大,维持高位,小幅回落的概率较大。

  数据来源:MOPB国信期货研发部

  图:马棕油产量

  图:巴西播种进度

  尽管进口大豆成本由于中美贸易战因素而大幅走高,但是由于下游豆粕价格的提振,国内油厂利润保持高位,油厂开工积极性非常高,目前港口分销大豆压榨利润在100元/吨上下,而油厂10月船期的南美大豆压榨利润在150-200元/吨,按照外商远期升贴水报价,远期南美大豆盘面压榨利润在200-300元/吨不等。在如此高企的压榨利润下,国内油厂开工率居高不下。天下粮仓预计11月进口大豆到港量在650万吨,按照目前单周压榨量在190万吨左右的水平,那么11月国内港口大豆库存以及国储大豆加之国产大豆可能在油厂中陆续出现,以填补当月进口不足的空缺。目前来看11月份大豆供给尚不存在问题。随着后期进口大豆逐步下降,到2019年1月以后,大豆供给不足的缺口可能暴露出。

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  数据来源:USDA国信期货研发部

  图:进口大豆到港量11-1月份对比

  图:南美大豆种植面积预估

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  数据来源:国信期货研发部

  图:美豆压榨月度对比

  豆粕方面:自中美贸易战以来,CBOT大豆与国内蛋白粕走势出现了明显的分化。进入11月份,CBOT大豆将面临出口需求如何转移消化的关键问题,随着收割进度的加快,美豆丰产的压力将会越发明显,与之相比,除了压榨需求的小幅增加外,低迷的出口将会在11月份月越发凸显,美豆库存压力将会施压CBOT大豆市场。此外南美大豆播种将会在11月份全面展开,良好的开头以及种植面积的增加,预示着又将是一个丰收年。国内蛋白粕市场,由于中国采购大豆数量的下降,尽管非洲猪瘟等疫情影响需求,但是由于11月-2019年2月国内大豆供给缺口相对明显,后期如果国家定向抛储达成,那将缓解豆粕供给压力,否则豆粕远期供给担忧仍将支撑豆粕。

  图:生猪屠宰量

  对于美豆出口而言,出口是美豆需求减弱最大的问题。USDA预估美豆2018/19年度出口量为5606万吨,出口降幅达3.62%。截止到10月18日USDA报告显示,2018/19年度美国大豆累计出口检验594万吨,上年同期为984万吨,同比减少39.7%。2018/19年度美国对中国累计装运大豆20.2万吨,远低于上年同期的663.9万吨。可见缺少中国买家身影,美豆出口降幅明显。尽管欧盟、墨西哥等国的大豆进口量增加明显,但是始终无法与中国需求相抗衡。

  总的来看,国内豆粕无近忧,有远虑。远期供给不足的担忧依然存在,但是现阶段在国家积极措施的背景下国内豆粕供给能够满足需求。如果各项政策落地,那么豆粕供给担忧解除,否则担忧仍在。

  2018年南美大豆播种开局相对完美,可以与美豆本年度播种堪比。有完美的天气配合,进入10月份,巴西大豆播种进度较快。据分析机构Agrural公司称,截至10月18日,巴西2018/19年度大豆播种工作达到创纪录的34%,相比之下,上年同期为20%,五年平均进度为18%。目前巴西大豆价格比美国供应高出26%,这刺激巴西农户尽可能提前种植大豆,赶在1月初收获大豆。进入11月,阿根廷地区也将陆续进入播种季。天气影响越发突出。由于目前中国采购南美大豆积极性较高,因此市场各家机构预期南美大豆种植面积有望再创新高。USDA最新预估巴西2018/19年度大豆种植面积达到9268万英亩,阿根廷大豆种植面积达到4695万英亩,较上年同期分别增加590万英亩、667万英亩。

  数据来源:天下粮仓国信期货研发部

  数据来源:USDA国信期货研发部

  受库存积压的影响,纽约国际原油价格在10月份以来持续领跌。专业机构莫尼塔认为美国原油之后1-2周的库存增长幅度应该小于之前数周,这一轮补库存周期即将在1-2周后结束。随着冬季石油消费回暖、库存重新下降,油价在基本回落至均衡水平后也将企稳。11月初是美国中期大选、美国对伊朗原油出口制裁等风险事件落地之时,在此时间窗口美国原油库存周期逆转,很可能加剧油价波动。可见,短期国际原油价格或将在低位震荡反复。

  操作策略及风险控制:

  数据来源:NOAA国信期货研发部

  图:生猪存栏

  数据来源:国信期货研发部

  图:美豆油消费量

  四、豆粕供给担忧高涨国家积极采取措施

  从目前全球的气候特征来看,2018年冬季至2019年春季出现厄尔尼诺气候的可能性比较大。一般而言当厄尔尼诺发生时,巴西和阿根廷的大豆单产均处在比较高的水平,尤其是对阿根廷的影响更为剧烈,一旦厄尔尼诺出现,当地的单产会得到迅速的恢复。USDA预估阿根廷产量预期会升至5700万吨,而巴西产量再创新高至1.205亿吨。可见从目前来看,南美迎来丰收之年的概率较大。后期天气成为重要因素。

  2、M1901反复确认3360-3412缺口的支撑的有效性,一旦支撑有效,期价或将展开反弹,多单持有,目标3750,止损3250。

  第二部分蛋白粕

  图:11月巴西大豆主产区降雨预估

  图:美豆库存

  数据来源:NOPA国信期货研发部

  第一部分行情回顾

  一、美豆需求如何破局

  1、油脂市场远期预期要好于近期,维持反弹做空,豆油在5700一线空单持有,止损5800。

  图:南美产量对比

  2、M1901反复确认3360-3412缺口的支撑的有效性,一旦支撑有效,期价或将展开反弹,多单持有,目标3750,止损3250。

  由于收割期,美豆产区遭遇暴雨,使得美豆收割进度落后往年。美豆本年度生长,有个完美的开头和过程,但是收割期不算完美。USDA报告显示截至10月21日当周美国大豆收割率为53%,前一周为38%,去年同期为67%,五年均值为69%。伴随着收割进度的加快,美豆产量也将尘埃落定。USDA10月报告上调美豆单产为53.1蒲/英亩,由于种植面积下调,产量较上月1.2773亿吨降至1.2763亿吨,但较上年1.20亿吨仍有较大的增长。美豆丰产已然成为事实。与丰产的美豆对应的是不确定的美豆需求。由于中美贸易战仍未缓和,因此美豆需求受到抑制。产量增幅远超过需求的增幅,当年产消缺口大幅扩大,美豆库存大幅增加至2408吨,较上月增加108万吨,库存消费比20.74%创新高。2018/19美豆新旧产量消费比已经攀升至119%,创2006年以来最高水平,目前美豆供给压力较大。

  数据来源:NOPA国信期货研发部

  10月国内外油脂市场也呈现先扬后抑的走势,但整体价格略显疲软。月初国际原油价格及美豆价格走高,提振美豆油走强。相对而言马棕榈油略显疲软,由于产量、库存预期增加而受到打压。10月下旬,随着地缘政治的影响,国际原油走低,国际油脂纷纷回落。与之相比,国内油脂市场呈现偏弱态势,豆油库存持续增加,尤其是节后需求进入淡季,供给增幅远超过需求。棕榈油库存由于进口利润不佳而小幅下降。国内油脂整体库存创历史最高水平,其价格受到严重压制。国内市场油脂去库存道路漫漫。

  图:连豆油仓单情况

  图:油厂单周大豆压榨量

  二、马棕油库存季节性增加

  图:油厂豆粕库存与饲料企业库存天数

  历年来,11月份都是市场多变的时期,很多经济事件都在11月份频发。2018年11月份美国中期选举,G20峰会等事件将会陆续登场,尤其是G20峰会上中美两国领导人见面影响更为重要。目前对于此次会谈能够有何种结果,市场猜测不一,同时也存在诸多的未知。如果谈判相对乐观,双方各退一步,美豆关税是否解禁,也存在可能性。如果谈判未达成一致,市场依旧按照目前的节奏进行。进入10月下旬,美国总统对于中国的言论略显平和,不知道这是否是释放了谈判的预期尚不得知。11月国际经济形势或将影响大宗商品走势。

  图:国际原油价格走势

  数据来源:MPOB国信期货研发部

  一、国际原油下挫美豆油库存增加

  图:进口大豆港口库存

  从消费来看,首先禽畜类疫情高发,国内非洲猪瘟仍在爆发,从东北已经蔓延到云南、湖南等地。国内生猪存栏量自9月份开始回升,但仍低于往年同期水平。而生猪屠宰量较往年增加明显。可以看出,国内目前生猪存栏量仍处低位,而能繁母猪量也继续走低,后续可供量减弱,未来生猪供给量下滑明显。而目前国内禽流感也出现个别案例,尽管没有大面积出现,但是部分地区禽类养殖受到影响。短期来看对豆粕需求不甚明显,后期各种因素叠加会在整体上有所体现。其次豆粕与其他蛋白粕价差高企,替代效益已经陆续体现。豆粕整体需求较往年同期会有明显的下滑。按照2017年月均600万吨的消费量,2018年第四季度开始豆粕的月均消费量或将下滑至500-550万吨左右,折算成大豆月均减少在60-125万吨的水平。从11月至2019年1月,大豆需求预计减少在180-375万吨左右的水平。

  图:豆油库存对比

  图:国内棕榈油港口库存(单位:吨)

  数据来源:NOAA国信期货研发部

  数据来源:USDA国信期货研发部

  三、11月全球经济敏感期警惕出现系统性风险

  数据来源:国信期货研发部

  1、油脂市场远期预期要好于近期,维持反弹做空,豆油在5700一线空单持有,止损5800。

  数据来源:USDA国信期货研发部

  图:油厂压榨利润

  从国别进口量来看,9月份除中国外,印度、欧盟进口量大幅增加远超过本年前8个月平均水平,大大透支了未来的需求。进入10月以后,马来西亚棕榈油库存进入了季节性增加的时期,9月份马棕榈油库存增加254万吨,市场预期10月马来西亚棕榈油库存将继续攀升至280万吨左右。可见对于马来西亚后期库存压力将会越发凸显。

  数据来源:NOAA国信期货研发部