您的位置:主页 > 期货新闻 > 法律法规 > 正文

10月份之后随着天气转凉

时间:2019-01-11 00:12    来源:www.vs.net    浏览次数:79    字号:TT

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究-期货频道-和讯网

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究

  数据来源:文华财经 金石期货研究所

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究

  从豆油方面来讲,每年9-11月份北半球的大豆收获以及4-5月份南半球的大豆收获,是全年豆油的主要生产原料来源。这两个时间点很大程度上影响了豆油全年的产量。在收获前期,特别是7-9月美国大豆的收获前期,由于处于豆类生长的关键期,因此任何气候的轻微变化都会触动市场的做多神经,豆油此期间容易保持风险升水,即便是09年7-9月间美国气候风调雨顺,最终产量创历史新高,其价格也在此期间相对棕榈油走强。值得注意的是,由于最近几年由于大豆库存消费比处在历史地位,因此每年收获阶段易出行情,豆油与棕榈油价差在此阶段扩大的概率更大。其他时间内,豆油产量的消息被消化,因此没有产量的不确定因素影响其价差。

  可以看出,随着夏季消费的增加,国内进口棕榈油的数量也随之增加,从进口量和港口库存上看,每年6-9月份,进口量和库存都是处于全年相对高位的,国内对棕榈油需求上涨的机制导致了供给的增加,并且加上棕榈油产量在夏季处于高位,因此棕榈油并不会在夏季产生供给缺口,供需能够达到平衡,因此夏季棕榈油消费增加导致价格上涨的理由是不成立的。季节性消费或许能造成YP价差在短时间内的波动,但不是YP价差变化产生趋势性变化的主要内在因素。

  四、目前豆油与棕榈油价差套利的机会介绍

  

  【2011研发团队评选】+金石期货+农产品团队+豆油与棕榈油价差套利研究

  

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究

  当然,我们也不能完全忽视消费的因素对豆油与棕榈油价差的影响。对棕榈油价格而言,消费的因素更多的体现在马来西亚夏季出口上,由于夏季穆斯林斋月,会导致提前进口大量棕榈油备库,或许会引发马棕的一波行情,进而影响YP价差。另外,国内大豆的港口库存变化,大豆压榨利润以及短时间内的一些关于影响消费量的消息政策也会对YP价差造成短期内的波动,但是按月计算的年内大趋势主要不是受到此类因素的影响


  我们知道由于棕榈油主要应用于食品添加和方便面,且一般的融点温度在24摄氏度,故而其消费旺季一般在每年的6月到9月之间,由于此段时间天气较热,而棕榈油的熔点比较高,价格又比豆油和菜籽油便宜,因此可以用来搀兑豆油和菜籽油,消费量会大幅增加,这时候棕榈油的价格会比较坚挺。10月份之后随着天气转凉,棕榈油在温度低时容易凝结,不易搀兑,消费量将逐步降低,因此表现出比较明显的消费淡旺季;而豆油由于融点比较低,一年四季的消费量表现的相对平稳,加上下半年的几个大的传统节日如中秋、国庆和来年的元旦、春节等,消费量短期内会有明显增加。因此,市场上总有一种声音认为,9月下旬后至来年春节,豆油与棕榈油的价差将出现逐渐扩大趋势;到了来年二季度,随着棕榈油因为气温的因素逐渐进入消费旺季,豆油与棕榈油的价差将逐渐缩小,该趋势将一直持续直至进入秋季气温开始下降为止。

  10年1月-5月:厄尔尼诺气候影响,东南亚干旱,棕榈油面临减产,而巴西阿根廷大豆丰产,棕榈油相对豆油价差走强;

  从上图豆油与棕榈油现货价差走势图上我们可以看出,其价差变化同期货价差变化时点基本一致,即从1月至3月中旬,价差逐渐缩小,从3月下旬到6月上旬,是其价差出现底部拐点的时间段,这期间,豆油与棕榈油的价差都是处于一年中的相对低位;而在6月旬中10月中旬,价差逐渐扩大,从10月下旬至12月下旬,其价差往往处于一年中的相对高位,并且是高位拐点出现的区域。

  同时,我们经过数据对比分析进一步认为,这一套利机会可能会提前:抛去宏观环境恶化导致的豆油与棕榈油价格走低、价差自然性缩小的动力不说,仔细观察豆油与棕榈油现货价差的图表(图表四)和马来西亚棕榈油月度产量的图表(图表五),我们会发现,其前后的拐点都有逐渐提前的态势(今年初的拐点甚至在2月就出现了)。我们估计,这里面可能是全球气候变化原因造成的,但目前由于研究条件有限,暂时无法加以证明。不过根据这一趋势,我们还是给出套利机会提前的判断,建议投资者加以及时把握。

  国内大型套利的先驱马明超先生说过,一般而言决定价差波动的内因只有一个,综合上述论述,我们认为对于豆油与棕榈油价差的季节性趋势而言,棕榈油的季节性产量或许就是这个内因了。由于棕榈油的产量在一个年度内具有周期性,并且由于单产量的波动比较大,因此会对马盘毛棕的价格产生很大的影响。而我国棕榈油消费来源基本都是东南亚各国进口毛棕榈然后在国内精炼,所以,马盘毛棕价格的变化将直接影响到国内豆油与棕榈油的价差。因此对东南亚各国特别是马来西亚的棕榈油产量的预测则显得尤为重要了。

  可是,从棕榈油(比豆油上市晚)上市以来,YP价差的运行状况来看,其变动的规律和上述逻辑所要证明的运行方式大相径庭。从YP期货价差的运行图上,我们可以看到,豆油与棕榈油的价差变动呈现出明显的V形,其下部的拐点一般在3月下旬至6上旬,而其上部的拐点一般在10月下旬至12月底。也就是说,豆油与棕榈油的价差是在夏季至初秋逐渐扩大,在深秋至春季逐渐缩小,这与上述按照棕榈油消费淡旺季所阐述的价差变动逻辑南辕北辙。

  综上来看,似乎豆油与棕榈油的产量对豆油与棕榈油的价差变化影响更为显著,那么,我们暂且在此假设一个逻辑,即豆油与棕榈油的产量才是影响其间价差变化的主导性因素,而非它们的消费水平。下面,我们就从这个假设逻辑角度来分析,看看能否有效解释豆油与棕榈油价差变化的实际规律。

  数据来源:马来西亚棕榈油局 金石期货研究所

胶市仍处于寻底过程中

  图表五:马来西亚毛棕榈油月度产量

  这里面有一点非常关键的因素值得注意,就是每个月的棕榈油产量是在下个月的10号公布,因此价差可能在数据公布后才会做出反应并延续一段时间,但是棕榈油的产量却可以通过单产来预期,因此如果能够有渠道及时了解到最新棕榈油单产情况的,可以提前判断棕榈油总产量的变化,进而提前把握住豆油与棕榈油价差套利的最佳入场时点。

  豆油与棕榈油价差套利研究

  09年4月份:马来西亚干旱,棕榈油减产预期增强,棕榈油走出单边上涨行情,走势强于豆油,价差缩小明显;

  07年10-12月份:棕榈油上市不久,价格走势未出现规律,参考意义不强;

  11年2月至今:受拉尼娜影响,美豆存在减产预期,而马来西亚棕榈油产量却一路走高,导致豆油与棕榈油价差不断拉大。

  金石期货研究所 陈志祥 鄂玉琼

  

  那么,影响豆油与棕榈油价差变化的真正因素又是什么呢,以下,我们就将对此问题进行详细分析与解读。

  数据来源:汇易网 金石期货研究所

推荐阅读

  从季节性角度来讲,3-10月份是东南亚棕榈油单产逐步走高的过程,且由于外围需求夏季的消费高峰基本上在5-6月份之前备货,因此,6月到10月间马来西亚棕榈油库存以增加为主,棕榈油要想出现单边行情很难,更多的时候是被动的跟随豆油。进入11月,虽然马来西亚棕榈油产量开始因为气候原因逐渐降低,减产的态势一直维持到来年的2月份,稍加对比,我们即可以发现,这一规律和国内豆油与棕榈油价差变化规律极为类似。

  另外需要注意的是,2011/12年度棕榈树种植面积的显著扩大,马来西亚毛棕榈的产量显著增加,打破了近年来我国豆油产量相对马来西亚毛棕榈产量增加的趋势,因此豆油与棕榈油价差一年内波动的区间也出现了较为明显的上移,同时由于棕榈树生长的周期性长,或许在未来几年内,国内豆油与棕榈油的价差年内波动区间都有可能上移。

  另外还需要提醒投资者注意的是,豆油与棕榈油的价差变化从以年为单位的时间来看,也存在这一定的规律性。从上表我们还可以看出,从2007年开始至今,每年YP价差的波动区间是处在缩小趋势中的,这点反映的是棕榈油对豆油消费方面的替代性。由于棕榈油价格相对豆油价格低廉,并且油脂间的口味差异很小,在竞争激烈的餐饮业,更多的使用了价格偏低的棕榈油来节约成本,加上棕榈油精炼技术的进步,在市场上也推出了15°乃至熔点更低的棕榈油。因此YP价差在以年为时间单位计算的条件下,呈现缩小趋势。

周期蓄势待发 商品缓步下行

  【独家稿件声明】凡注明“和讯”来源之作品(文字、图片、图表),未经和讯网授权,任何媒体和个人不得全部或者部分转载。如需转载,请与010-85650688联系;经许可后转载务必请注明出处,并添加源链接,违者本网将依法追究责任。

  不过从另一个方面说,消费的影响又是缓慢的,相互替代的作用需要一年甚至数年时间才能体现出来,相比于大豆产量的一年一变以及棕榈油每个月的产量都在变化,消费对价差的影响从短期看是不易被察觉的。对于一般的套利下单者如果做的是未来几个月的行情,,那么用油脂间的替代性为理由去判断未来一个月的YP价差走势,是非常不科学的。

  首先我们来看一下棕榈油上市以来,豆油与棕榈油价差发生显著变化时市场事后所公认的基本面上所出现的重要影响因素。



  这一观点乍看上去好像逻辑严密,无懈可击,因此,在豆油与棕榈油上市的初期,甚至在去年此时,仍有不少市场人士想当然的以此作为YP套利的基础逻辑。在作此文之前,我们也曾询问过大量现货贸易商,其中仍持该观点的不在少数。



  结合上述的假设逻辑,我们认为,造成这种情况的主要原因是豆油与棕榈油的产量变化:

  一、豆油棕榈油跨品种套利概述

  豆油、棕榈油、菜籽油和花生油是我国四大食用油,其中豆油、棕榈油的消费量超过我国食用油总量的60%。从消费终端看,豆油和棕榈油存在替代作用,因此这两种油脂的价格也存在的很强的关联性,相关性高达0.92。两种油脂间的替代关系决定了其价格走势的强相关性,但是由于豆油和棕榈油生产的季节时间不同,并且在消费方面也存在季节性的差异,因此反应到价差上面,导致了其价差变化有着特定的季节性规律,进而产生较好的套利机会。

  究其原因,主要是因为夏季棕榈油消费量虽然呈增加态势,但增量消费完全可以通过进口量的增加来弥补,从而实现供给的平衡。仔细观察以下两图:

  二、对豆油与棕榈油价差变化传统看法的误区

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究


(责任编辑:郝鹏飞)

  三、豆油与棕榈油价差变化内因解读

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究

  上图为07年至今的马来西亚毛棕榈油月产量和单产,大致观察可以发现两者的走势非常接近,理由显而易见,棕榈树的种植面积不会每个月都发生很大变化,因此棕榈油的总产量基本上就取决于每公顷单产,经测算,两者的相关系数高达0.95。此外,更重要的一点是棕榈油的单产在每个年度内的走势也非常有规律性,基本上是每年的2月份3月份从年内的低谷开始增长,而后到10月份11月份达到年度内的高峰,随后又开始大幅回落至下一年度2月份低点。这种规律性的变化与豆油和棕榈油的价差在一个年度内的变化规律很相似,可以推断,豆油和棕榈油的价差变化规律很可能是棕榈油单产年度内变化规律所造成的,即由于棕榈油单产的周期性造成了毛棕榈油产量的周期性,进而影响到豆油和棕榈油的价差周期性。

  从棕榈油方面来讲:通常情况下,农产品由于其特殊的属性,产量在每年收获季节都是一个集中释放的过程,但是棕榈油却是一个相对特殊的品种。以马来西亚为例,棕榈油一年四季都能产出,因此棕榈油的产量能够对价格产生短期的影响。其出口量和期末库存大概都在100-200万吨之间,其某个月份棕榈油的消费来源主要是从上个月份所生产的。

  图表六:马来西亚毛棕榈油月度单产(单位:元/吨)

  此外,石油价格对豆油和棕榈油消费的影响因素也不容忽视。在07年底到08年中,石油价格的大幅飙升,导致了油脂消费结构的改变,由于世界主要经济体(欧美国家)使用豆油作为生物能源的比例高于棕榈油,也导致了YP价差在那段时间内扩大到历史最高点。因此,如果不同油脂的消费结构在短期内发生重大变化,对YP价差的区间也会产生重大的影响。

  图表四:豆油与棕榈油现货价差示意图

  数据来源:汇易网 金石期货研究所

  数据来源:马来西亚棕榈油局 金石期货研究所

【2011期货团队评选】金石期货:豆油与棕榈油价差套利研究

  图表七:豆油与棕榈油年度产量与价差均价变化

  图表三:豆油与棕榈油期货价差变动情况

  在供应方面:具体来看,我国豆油的来源主要是进口大豆的压榨出豆油和部分豆油的直接进口,国产大豆压榨出的豆油比例逐年减小,因此连豆油期货价格与CBOT的大豆及豆油的关联性越来越紧密。棕榈油主要是从马来西亚以及印尼进口,主要进口产品为24°精炼棕榈油,同时也进口毛棕榈油,毛棕榈油进口到国内港口后再精炼卖出。其中定价过程主要是贸易商在马来西亚或印尼通过竞拍或议价等方式购买毛棕榈油或精炼棕榈油,然后进口到国内,扣除各种费用后再卖出,其中虽然进口成本常年大于棕榈油现货价格,但是信用证融资等方式可以弥补这方面的损失,同时获取更大的利润,因此受到马来西亚毛棕榈油期货价格影响相对较大。

  在消费方面:中短期来看,豆油的消费在节假日期间会出现高峰期,而棕榈油因为融点的关系,一般在5-9月份属于消费旺季,随着天气转凉消费量逐渐减少。


  最后,我们结合一般投资者(没有能力了解到马来西亚毛棕榈单产)的实际情况,为了使大家能够及时把握住豆油与棕榈油的价差变化趋势以及短线中的波动,我们经过长期跟踪观察,发现可以使用美豆油/马棕榈油的比值作为国内豆油与棕榈油价差变动的领先指标。这个比值对YP价差的短期内指示性和影响要更快于棕榈油的产量数据,因此这个指标对短线的波动有比较好的指示性。

  今年由于拉尼娜气候的影响,东南亚地区雨水充沛,棕榈油产量出现明显增加,而美国、巴西、阿根廷则因高温少雨,对大豆生产造成了不利影响,故而豆油与棕榈油的价差一度逼近1500元/吨的高位。不过根据上述分析,豆油与棕榈油价差缩小的套利机会将会在未来的11月下旬出现。

  08年全年,原油价格飙涨,国际上生物能源概念盛起,而豆油在生物能源中的比重较大,故在油价前后迥异的走势中,其与棕榈油价差出现大幅的非理性波动。