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消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

时间:2019-01-10 02:46    来源:www.vs.net    浏览次数:198    字号:TT

摘要:10月份后经济出现明显回落,并没为债市带来提振。一方面,11月份经济的韧性仍在,另一方面,强监管逐步落

  3流动性

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  期债或弱势震荡。10月份经济走弱,四季度经济环比三季度下滑将是大概率事件,而11月的PMI数据显示经济仍有一定的韧性,经济短期很难用好坏来判断,预计将出现稳中趋弱格局。而国内在监管从严,加上12月跨年跨季度,资金不容乐观,市场情绪并未完全修复,债券短期难言反转,或弱势震荡。

  图2T1712日K线图

  经济方面:10月份的经济数据较9月份再度回落,今年以来经济增速的季节性波动特征非常明显,表现为季末冲高而季初下滑。总的来看,10月份进出口、固定资产投资、消费三驾马车的增速均出现了明显的回落。具体来看,基建受财政支出约束较大,投资增速出现回落;受去产能影响,制造业投资持续低迷;房地产在政策调控下,销售和投资双双回落;进而影响了相关进口和消费。往后看,以往经验来看,在地产走弱、制造业低迷,经济出现下滑时,基建投资往往起到托底的作用,不过今年前三季度财政支出过快制约后续的财政空间,导致10月份财政支出增速降至-8%的今年最低速度,使得基建的托底作用弱化。四季度经济环比三季度下滑将是大概率事件。

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  期债或弱势震荡。10月份经济走弱,四季度经济环比三季度下滑将是大概率事件,而11月的PMI数据显示经济仍有一定的韧性,经济短期很难用好坏来判断,预计将出现稳中趋弱格局。而国内在监管从严,加上12月跨年跨季度,资金不容乐观,市场情绪并。未完全修复,债券短期难言反转,或弱势震荡

  投资增速或稳中下滑。中国前10月城镇固定资产投资同比7.3%,较前值回落0.2个百分点。分类来看,三大门类投资增速齐下滑,其中,制造业投资单月增速从2.2%回落至1.2%;基建投资单月增速则从15.9%回落至11.6%,与10月财政支出回落较大有关;房地产投资单月增速则从9.2%回落至5.6%。展望未来,固定资产投资到位资金514597亿元,同比增长3.6%,增速比1-9月份提高0.3个百分点。制造业投资在去产能的政策主导下将继续保持低迷,而财政支出在前三季度投放较快透支了四季度的财政空间,四季度基建投资将继续放缓;房地产销售形势严峻,叠加融资环境转差对房地产投资制约较大。总体上看,四季度投资或稳中下滑。

  11月央行态度转为维稳,而且财政也开启年末放款模式,资金整体上有所改善。但是,去杠杆强监管仍是主题,资金转松幅度有限。展望12月的流动性情况,资金面依然面临压力,同业存单大量到期而续作压力较大、公开市场预计大量到期回笼和年末跨年跨季资金需求的相互强化,未来资金面紧平衡局面在去杠杆严监管和货币政策“削峰填谷”和基本面超预期向好的背景下将继续保持。

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  图1TF1712日K线图

  通胀压力可控。从往年来看,随着天气变冷,蔬菜、鲜果价格或延续季节性回升,但从高频数据来看,11月份第一周食品价格小幅回落,表明食品价格对CPI的季节性拉动可能较弱。非食品方面,中东局势、OPEC减产对国际油价的影响值得关注,前期非食品价格的上涨可能抬升CPI的中枢。预计四季度CPI涨幅较三季度温和抬升至1.9%-2.0%,全年通胀压力可控。自8月份以来,我们不断强调大宗商品价格不具备持续上涨的基础,主要原因在于,限产虽然导致供给收缩明显,但冬季本身就是传统的需求淡季,而限产也同时抑制了需求端的正常活动,从而造成四季度供需两弱的格局。展望未来,虽说即将进入大规模环保限产,其影响仍难有效估计,但是,金九银十成色不足,而十月的PMI和进出口数据也显示国内基本面有再度走弱的可能性,十二月份美联储加息预期较高或导致美元指数再度走强,也将制约商品的涨势。因此,我们认为四季度工业品涨幅或有限。同时,考虑去年同期基数因素,预计PPI将重新回落。

  数据来源:WIND

  截止11月30日,相比月上月底,11月不同期限的国债收益率多数下行;其中,1年期国债上行7.21bp,收于3.6404%,5年期国债下行3.82bp,收于3.8444%,10年期国债下行0.16bp,收于3.8901%,20年期国债下行1.74BP,收于4.2100%。

  10月份后经济出现明显回落,并没为债市带来提振。一方面,11月份经济的韧性仍在,另一方面,强监管逐步落地,市场情绪有所改善。市场资金略有改善,国债期货大幅回落后有所反弹。从上月市场表现来看,国债期货止跌震荡,略有反弹,截止11月30日,五年期主力合约TF1803涨0.24%,收于96.580,成交量229030手;十年期主力合约T1803涨0.25%,收于93.040,成交量858200手。

  10月份的经济数据较9月份再度回落,今年以来经济增速的季节性波动特征非常明显,表现为季末冲高而季初下滑。总的来看,10月份进出口、固定资产投资、消费三驾马车的增速均出现了明显的回落。具体来看,基建受财政支出约束较大,投资增速出现回落;受去产能影响,制造业投资持续低迷;房地产在政策调控下,销售和投资双双回落;进而影响了相关进口和消费。往后看,以往经验来看,在地产走弱、制造业低迷,经济出现下滑时,基建投资往往起到托底的作用,不过今年前三季度财政支出过快制约后续的财政空间,导致10月份财政支出增速降至-8%的今年最低速度,使得基建的托底作用弱化。四季度经济环比三季度下滑将是大概率事件。

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  图3各期限国债收益率曲线

  中国10月社会消费品零售总额同比10.0%,较9月的10.3%回落0.3个百分点,实际增速为8.6%,较9月9.3%回落0.7个百分点。其中,餐饮收入和商品零售同比10.3%和10.0%,分别比9月增速回升0.1个百分点和回落0.4个百分点。汽车销售弱势运行,10月汽车销量同比增长6.9%,增速较上月回落1个百分点,与地产销售相关的家具类和建筑装潢类消费回落,10月家具类消费同比增长10%,比上月降5.5个百分点,10月建筑及装潢类消费同比增长6.1%,比上月降3.4个百分点。限购背景下,地产销售趋弱,地产类相关消费对社消的下拉效应慢慢显现;与此同时,由于去年同期汽车消费基数较高,四季度汽车消费对社消的贡献将减弱。考虑到双十一对消费带来的影响,预计11月消费或有一定的回升。

  4、下月展望:期债或弱势震荡

  2.5通胀压力可控

  数据来源:WIND,国贸期货

  数据来源:WIND,国贸期货

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  2、基本面分析

  1.1国债行情回顾

  图6工业增加值:当月同比                           图7三大类投资增速

  10月CPI同比1.9%,较上月回升0.3个百分点,略高于市场预期,环比涨0.1%,走势基本平稳。其中,食品价格同比下降0.4%,降幅缩小1个百分点,影响CPI下降约0.08个百分点,主因是猪肉价格同比下降较多;非食品价格同比2.4%,涨幅与上月持平。在10月份1.9%的同比涨幅中,去年价格变动的翘尾因素约为0.4个百分点,,比上月增加0.2个百分点,是CPI小幅回升的原因之一。

  2.1 生产、需求改善,11月制造业PMI回升

  图10CPI同比                               图11PPI同比

  工业生产或延续回落。中国10月规模以上工业增加值同比6.2%,较9月6.6%回落0.4个百分点,略低于预期,前10月同比增6.7%,与预期和前值持平。10月份国家重大会议召开期间,环保限产、安检限产等严格执行,企业生产回落,这与PMI生产指数高位回落相互印证。从主要行业来看,10月份,41个大类行业中有34个行业增加值保持同比增长。展望未来,工业生产或延续回落。地产走弱以及制造业投资的持续低迷,同时,随着2017年10月-2018年3月的秋冬供暖季治霾减产限产范围扩大,本轮限产不仅对上游生产做出了严格的限产规定,同时对下游工程建筑等开工进行了限制。工业生产短期之内难反弹。

  10月份的经济数据较9月份再度回落,今年以来经济增速的季节性波动特征非常明显,表现为季末冲高而季初下滑。总的来看,10月份进出口、固定资产投资、消费三驾马车的增速均出现了明显的回落。具体来看,基建受财政支出约束较大,投资增速出现回落;受去产能影响,制造业投资持续低迷;房地产在政策调控下,销售和投资双双回落;进而影响了相关进口和消费。往后看,以往经验来看,在地产走弱、制造业低迷,经济出现下滑时,基建投资往往起到托底的作用,不过今年前三季度财政支出过快制约后续的财政空间,导致10月份财政支出增速降至-8%的今年最低速度,使得基建的托底作用弱化。四季度经济环比三季度下滑将是大概率事件。

  2.3双十一效应仍存,消费或小幅反弹

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  通胀压力可控。从往年来看,随着天气变冷,蔬菜、鲜果价格或延续季节性回升,但从高频数据来看,11月份第一周食品价格小幅回落,表明食品价格对CPI的季节性拉动可能较弱。非食品方面,中东局势、OPEC减产对国际油价的影响值得关注,前期非食品价格的上涨可能抬升CPI的中枢。预计四季度CPI涨幅较三季度温和抬升至1.9%-2.0%,全年通胀压力可控。

  10月PPI同比6.9%,涨幅与上月持平;PPI环比上涨0.7%,涨幅较上月缩小0.3个百分点。从环比看,PPI涨幅比上月回落0.3个百分点,主要是因为生产资料涨幅减小。进入10月份黑色金属等工业品价格大幅回落,而国际油价上涨带动国内相关行业价格上涨。从主要行业看,涨幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业,分别上涨5.1%和3.2%;涨幅回落的有煤炭开采和洗选业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、黑色金属冶炼和压延加工业,分别上涨2.2%、1.7%、1.4%和0.3%;由升转降的有黑色金属矿采选业、农副食品加工业,分别下降1.4%和0.2%。

  截止11月30日,R001加权平均利率为2.8031%,跌4.29BP;R007加权平均利率为2.9471%,涨11.27BP;R014加权平均利率为4.4367%,跌29.67。11月30日shibor隔夜为2.7880%,涨5.20BP;shibor1周为2.8980%,涨0.40BP;shibor2周为3.8840%,涨3.80BP。

  2.2工业生产、固定资产投资或下滑

  1.2国债现货行情回顾

  图12银行间质押回购利率                                图13Shibor

  图4官方制造业PMI指数                                 图5PMI主要分项

  1、行情回顾

  表1:国债期货合约月行情

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  数据来源:WIND,国贸期货

  通胀方面:通胀压力可控。从往年来看,随着天气变冷,蔬菜、鲜果价格或延续季节性回升,但从高频数据来看,11月份第一周食品价格小幅回落,表明食品价格对CPI的季节性拉动可能较弱。非食品方面,中东局势、OPEC减产对国际油价的影响值得关注,前期非食品价格的上涨可能抬升CPI的中枢。预计四季度CPI涨幅较三季度温和抬升至1.9%-2.0%,全年通胀压力可控。资金面:11月央行态度转为维稳,而且财政也开启年末放款模式,资金整体上有所改善。但是,去杠杆强监管仍是主题,资金转松幅度有限。展望12月的流动性情况,资金面依然面临压力,同业存单大量到期而续作压力较大、公开市场预计大量到期回笼和年末跨年跨季资金需求的相互强化,未来资金面紧平衡局面在去杠杆严监管和货币政策“削峰填谷”和基本面超预期向好的背景下将继续保持。

  数据来源:WIND,国贸期货

  图8社会零售同比增速

  数据来源:WIND,国贸期货

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  11月官方PMI超预期回升至51.80,短期经济保持平稳,主要分项指标中,生产、内需、外需等均明显回升,而原材料价格、原材料库存则出现回落。主要原因在于国内外经济需求同步改善,中下游企业生产较为平稳。展望未来,华北地区相继进入冬季环保限产,钢厂、煤炭和水泥等行业开工率下降较为明显,不过中下游行业的生产保持较为平稳的走势,行业分化明显,但总体还算平稳。需求方面,由于前期地产拿地速度较快,而商品房库存去化较为明显,地产商仍有补库的需求。所以,虽然商品房销售转负,但向投资传导需要一定的时间,预计建筑相关需求短期或有一定的韧性。与此同时,海外经济复苏前景较好,将对出口的保持正向拉动的效应。

  10月份后经济出现明显回落,并没为债市带来提振。一方面,11月份经济的韧性仍在,另一方面,强监管逐步落地,市场情绪有所改善。市场资金略有改善,国债期货大幅回落后有所反弹。从上月市场表现来看,国债期货止跌震荡,略有反弹,截止11月30日,五年期主力合约TF1803涨0.24%,收于96.580,成交量229030手;十年期主力合约T1803涨0.25%,收于93.040,成交量858200手。

  数据来源:WIND,国贸期货

  国贸期货

消费或小幅反弹 中国10月社会消费品零售总额同比10.0%

  数据来源:WIND,国贸期货

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