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瑞达期货:多空因素冲击 黄金震荡上移http://gzzc.seo945.com/

时间:2018-10-21 03:24    来源:www.vs.net    浏览次数:189    字号:TT

前言:短期风险事件频发,避险情绪推高贵金属价格。资金投资热情高涨,助涨助跌,反弹格局仍将延续。不过考虑

  前言:短期风险事件频发,避险情绪推高贵金属价格。资金投资热情高涨,助涨助跌,反弹格局仍将延续。不过考虑到美联储加息的长期利空,未来回落的概率仍比较大。对于下半年的行情,我们判断将是宽幅震荡。具体走势或将是冲高回落,重心略有上移。

  一、贵金属价格影响因素分析

  1、英国退欧引爆市场避险需求

  北京时间6月24日,英国退欧公投的结果基本尘埃落定。英国民众以48%比52%的投票成绩,决定退出欧盟。这一结果远超预期,引发欧洲政治动荡。不仅支持留欧的首相卡梅伦或引咎辞职,由于苏格兰全境一致支持留欧,退欧也可能导致苏格兰重启脱英公投。另外,欧盟的区域整合或出现严重倒退。英国作为对欧盟财政贡献第二大国,退欧后不仅影响欧盟地区结构改革的进程,更有可能产生示范效应。市场风险升温,短期波动明显加剧。表征市场风险的恐慌指数美国标准普尔500波动率指数(VIX)出现明显上升。截止至6月24日达到25.76,为今年2月份以来的最高位。

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瑞达期货:多空因素冲击

  资料来源:瑞达期货,数据来源:CBOE

  然而退欧风险并非没有变数。首先,退欧是一个过程。英国将启动里斯本协议第50章条款,向欧盟提出开启退欧进程。英国将有2年的时间与欧盟进行谈判,若两年内新协议未能达成,英国将自动失去进入欧盟“单一市场”的权利,因此退欧仍将一步步来。其次,退欧也并非板上钉钉的事情。就在公投结果公布后,300多万英国人在网上参与“二次公投”请愿,企图通过限制公投成立的条件达到废除脱欧公投的结果。英国人的“任性”令人哭笑不得的同时,也给市场前景带来了更多不确定性。预计贵金属市场将来将继续围绕英国退欧公投做文章,不确定性导致短期波动加剧,但同时意味着长期影响会较低。英国退欧风波对贵金属市场的影响短期偏多,长期中性。

  2、美国经济为加息提供基础

  美国经济数据是我们判断未来美联储政策走势的基础。从就业情况看,6月初美国劳工部公布的数据显示,美国5月非农就业人数增加3.8万人,创下2010年9月以来最低每月增幅,远远不及市场预期增加16.0万人;但5月失业率降至4.7%,创2007年8月以来最低,反映出有更多劳动力离开就业市场。同时,备受关注的美国5月平均每小时工资年率持平于前值的上升2.5%。就业增长放缓引发了关于经济增长势头和发展前景的问题,间接也导致了美联储在6月份加息变成泡影。

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:美国劳工部

  从房地产市场的情况看,美国2016年6月住宅建筑商信心指数NAHB攀至近5个月来最高的61。开工方面,美国5月新屋开工总数年化有所减少,主要因为多户型住宅开工减少的拖累;不过5月营建许可总数却显著上升,暗示房市在第二季度仍将支撑美国经济增长。具体数据显示,美国5月新屋开工总数年化降至116.4万户,但仍高于预期值115.0万户,前值由117.2万户修正为116.7万户。美国5月营建许可总数升至113..8万户,虽不及预期值114.5万户,但高于预期值113.0万户。销售方面,美国5月新屋销售环比下降6%,经季节性调整后降至年化55.1万户,自2015年10月以来首次不及预期,降幅为2015年9月以来最大。相比之下,成屋销售要乐观的多。数据显示,美国5月成屋销售较去年同期上涨了4.5%,并创下逾九年来新高,这表明尽管上月就业增长大幅放缓,美国经济仍然有着坚实的基础。强劲的销售数据描绘了乐观的经济前景画面,有助于减轻由于上个月就业增长放缓引发的市场对美国经济前景的担忧。

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库

  再看通胀方面,美国劳工部近日公布的数据显示,由于汽油价格和房租上涨,经季节调整,美国5月份消费者物价指数(CPI)环比上升0.2%,市场预期环比上升0.3%。美国5月份能源价格环比上涨1.2%;房租环比上涨0.4%,创下2007年2月份以来最大单月涨幅。不计入食品和能源消费,美国5月份核心消费者物价指数环比上升0.2%,符合市场预期。与去年同期相比,美国5月份核心消费者价格指数上升2.2%,符合市场预期并高于前值。通胀水平的逐渐回温,

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:美国劳工部

  3、美联储6月加息泡汤,保有7月加息可能

  上半年对于美联储加息的炒作贯穿始终,随着6月份FOMC会议结束,基本上也有了一个结论。在6月议息会议上,美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0.25-0.5%,意味着加息继续往后延。美联储维持利率事实上符合市场的预期。全球经济下行压力仍比较大,特别是英国退欧公投的风险,也导致美联储刻意将加息时点后延,避免风险集中爆发。不过耶伦在会后发表的讲话依然保持了7月加息的可能,对冲了市场情绪。点阵图也保持了今年加息的可能,点阵图预测中值有所下滑,但仍显示今年将加息两次。同时预期明年将加息三次,尽管低于三月预期的四次。由6名官员预期今年将加息一次,多于3月的1名。美联储决策者的预期中值为在2016年底适合的联邦基金利率为0.875%(之前预估为0.875%),在2017年底为1.625%(之前预估为1.875%),2018年底为2.375%(之前预估为3.000%),长期联邦基金利率为3.00%(之前预估为3.25%)。

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:美联储

  综合来看,美国进入加息周期,未来将加息进程继续推进几乎没有悬念。不过由于短期风险此起彼伏,特别是英国退欧公投通过,导致美联储加息进程或有延后。早前预期下半年最早或在7月份将施行加息,目前来看恐怕还需要向后延长。市场将继续围绕具体的加息时点进行炒作,长期来看美国步入加息周期对贵金属形成利空,不断提升的利率水平将提高持有黄金的机会成本,进而打压黄金投资。但1-2月内恐怕加息难以成行,中短期影响偏多。美联储加息因素的影响将保持短多长空。

  4、美国实际利率

  美国实际利率是5年期国债收益率减去通胀水平所获得的利率,火锅加盟,表征黄金的持有成本。上半年美国5年期国债收益率不断下滑,致使实际利率走低。截止至6月24日为-0.28%,为2013年下半年以来运行区间的底部。美联储加息进程一再延后,加上市场风险事件频发,特别是近期英国退欧公投的影响,导致收益率不断走低。负利率的环境有利于降低持有黄金的机会成本,刺激资金进入黄金市场的积极性。预计下半年利率水平会有小幅回升,但不会出现大幅度的扭转,对贵金属影响中性偏多。

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:美联储

  5、央行[微博]黄金储备

  中国与俄罗斯央行继续保持稳定的速度增持黄金。世界黄金协会(WGC)公布的最新数据显示,中国黄金储备4月份的黄金储量为1808.34吨,去年以来每个月保持平均15吨的增加。俄罗斯央行黄金储备为1476.62吨,同样以每个月平均20吨的速度增加。中国与俄罗斯央行增持黄金各有所需,预计未来仍将继续保持匀速增加,对黄金市场有一定的利好影响,但更多体现在心理层面,毕竟增持数量有限,且市场早有预期。

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind数据库

  6、中印实物需求

  我们从香港出口内地黄金数量观察国内黄金消费情况。数据显示,4月香港出口至内地黄金数量为73712千克,环比减少3.34%,不过同比则有33.66%的增幅。香港出口内地黄金数量显现内地黄金实物需求保持温和回升。从瑞士进口黄金的数据能看出相同的结论。瑞士数据显示,5月瑞士向中国大陆出口黄金增长36%至19吨,出口至中国香港黄金则大增2.5倍至24吨。从现货升贴水的情况看。我们选择上海金交所的现货价格与上海期货交易所主力合约的价差来观察现货升贴水的变化。截止到6月24日,黄金现货贴水为1.34元/克,相对上个月略有收窄。从数据的变化可以判断,中国黄金需求温和复苏,对金价影响并不大。

  图8

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:香港政府统计处

  图9

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:上海黄金交易所、上海期货交易所

  关于印度的黄金需求,公开数据显示,今年5月印度黄金进口量连续第四个月下跌,跌至14.7亿美元。当月印度的黄金进口量同比跌幅达到39.14%,尽管没有早前消息称的减少51%,但较去年同期同比增加24.2%而言,黄金进口确实有了大幅的萎缩。今年以来印度的黄金需求大幅走软,缘于金价走高,尤其受印度政府对金价征收1%消费税的影响。印度政府控制黄金进口旨在降低赤字,结果显示符合政府预期。数据显示,印度的经常账户赤字5月下降到了62.7亿美元,同比去年的104亿美元,跌幅明显。印度政府措施效果显现,未来预计将继续打压黄金进口。

  7、投资需求

  上半年贵金属ETF资金呈现持续流入的态势。数据显示,SPDRGoldTrust黄金ETF基金持仓量截止至6月29日为950.05吨,较去年底增加307.68吨(48%),同期伦敦黄金现货价反弹24%。iSharesSilverTrust白银ETF持仓量截止至6月29日为10374.41吨,较去年底增加485.53吨(5%),同期伦敦白银现货价反弹32%。ETF资金持续入,显示市场对于贵金属投资需求十分积极,与行情配合度较高。特别是黄金ETF持仓,流入倾向明显,使得黄金更加易涨难跌。

  图10

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind

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  资料来源:瑞达期货,数据来源:Wind

  二、结论观点

  从国际宏观的角度看,美联储进入加息周期依然是长期的利空制约。美国经济复苏态势相对明朗,为加息提供坚实基础;长期处于实际负利率环境加大资产泡沫风险,不利经济健康复苏,美联储内部趋向于回归正常货币政策。不过面临全球经济下行风险,内紧外松的货币环境加剧美元升值压力,使得美联储在加息的道路上步履维艰。短期面临英国公投通过退欧后续持续发酵的风险,美联储在加息的态度上进一步谨慎,1-2月内恐怕加息难以成行。美联储加息因素的影响将保持短多长空。

  实物需求方面,中国实物消费不温不火,反而是印度政府控制黄金进口开始出现成效,对贵金属价格的利空影响要大一些。不过相对于其它因素,实物消费的影响十分有限。投资资金方面,资金涌入积极,与贵金属价格反弹形成相互促进作用,短期助推行情的效应较为明显,形成短线利好因素。

  综合判断:短期风险事件频发,避险情绪推高贵金属价格。资金投资热情高涨,助涨助跌,反弹格局仍将延续。不过考虑到美联储加息的长期利空,未来回落的概率仍比较大。对于下半年的行情,我们判断将是宽幅震荡。具体走势或将是冲高回落,重心略有上移。操作上可以执行短多长空策略。

  三、操作策略

  1、风险偏好建议

  从历史波动率看,受到英国退欧公投的影响,短期市场波动率加大。截止至6月27日,伦敦黄金5周期波动率为0.4065,刷新一年新高。中长期波动率也在攀升,15周期波动率达0.2447,30周期波动率0.2116,50周期波动率0.1918,均为一个季度来的新高。考虑到未来市场风险一时难以平息,特别是围绕英国退欧和美联储加息两个风险市场的炒作不断,波动率将保持在较高水平,短期适合风险偏好较高的投资者进行交易,保守型和风险中性交易者暂时规避。

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  资料来源:Wind,数据来源:伦敦国际金融期货交易所

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  资料来源:Wind,数据来源:伦敦国际金融期货交易所

  2、季度长线投资

  短期风险事件频发,避险情绪推高贵金属价格。资金投资热情高涨,助涨助跌,反弹格局仍将延续。不过考虑到美联储加息的长期利空,未来回落的概率仍比较大。对于下半年的行情,我们判断将是宽幅震荡。具体走势或将是冲高回落,重心略有上移。操作上可以执行短多长空策略。预计沪金1612合约震荡区间260-300元/克,操作上高抛低吸,止损上下各10元/克;沪银1612合约震荡区间3600-4300元/千克,高抛低吸止损上下各200元/千克。

  3、跨品种套利

  黄金白银同为贵金属品种,有一定的相关性;而由于金融属性、货币属性和商品属性有所区别,两者的走势又容易出现一定程度的分化,导致套利机会的出现。从黄金白银比值的历史数据上来看,金银比值近期有所回落,截止6月29日为70左右,回落至年内低位。考虑到市场风险仍然比较大,避险属性更加优先,商品属性略微承压,有更高金融属性的黄金将优于白银。未来可以做多金银比值。操作上尝试回落到比值为66附近执行多金空银的策略。

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  资料来源:Wind,数据来源:上期所

  4、套保者(需求商,销售商)

  需求商:贵金属短多长空,需求商套期保值位置建议沪金1612合约于275元/克附近买入40%仓位,若行情调整则于260元/克附近再建40%仓位,其余20%视市场而定。若反弹逼近300元/克,则平仓离场。白银方面,若沪银1612合约3800-3900元/千克建立40%的多头套期保值仓位,3700再建立40%的多头仓位,其余20%视市场而定。若反弹至4300元/千克则平仓离场。

  销售商:操作上建议当沪金1612合约到达290元/克区间卖出40%仓位,若行情继续走高至310-320元/克附近再建40%仓位,其余20%视市场而定。白银方面,当沪银1612合约4200元/千克附近建立40%空头头寸仓位,4300元/千克附近再增加建立40%空头头寸仓位,其余20%视市场而定。

  瑞达期货研究院 许晓熊

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