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相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松

时间:2018-11-17 11:35    来源:www.vs.net    浏览次数:102    字号:TT

全球糖市在2017/18年度结束两年短缺局面,并首现过剩,预期2018/19年度过剩将会延续,全球糖市进入新一周库存积累周

  图4:全球食糖供需平衡与原糖均价  图5:各机构全球食糖过剩/短缺预估(万吨)

相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松

相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松

  来源:Kingsman,东兴期货研发中心

  2017年上半年,由于全球主产国增产预期,全球糖市由短缺转向过剩,以及印度进口不及预期和中国提高配额外进口关税等利空因素原糖指数从全年最高点21.12下跌至全年最低点12.96。2017年下半年,原糖指数跟随原油、乙醇等因素在13-15.5区间震荡。2017年国内政策密集出台,进口方面有史无前例的保障措施贸易救济,国储和地储也多数出库。受到国内增产预期和全球食糖供需过剩预期拖累,郑糖全年下跌震荡走低,年末屡创新低。

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责任编辑:宋鹏

  16/17榨季,储备糖已经抛储9次,其实国储出库98.96万吨(流拍2.67万吨),地储出库37.27万吨(流拍12.73万吨),累计成交136.19万吨。虽然抛储底价定在6500元/吨,但是市场对于陈糖的热情不高,均为接近底价成交,而且有出现流拍。目前国储仍有500万吨以上的库存,地储库存所剩不多。虽然抛储任务依然存在,但是6500元/吨的价格底线恐不会轻易打破。预期在糖价低位运行时,储备糖不会投放打压市场,只可能在消费旺季、青黄不接等市场发现局部供需紧张,价格有所反弹时,储备糖才会伺机投放。

  图1:国内主要期货品种2017年涨跌幅

  目前市场将更多的关注聚焦巴西的2018/19年度。多数分析机构预期,新年度的甘蔗产量将再度下滑,因天气条件不佳且甘蔗老化,糖厂的关停和产能闲置也将影响产量。而且,,日前巴西总统已经已经签署了国家生物燃料政策(RenovaBio)的法案。这一法案被视为蔗糖业的“救命稻草”,将推动包括燃料乙醇在内的生物燃料的使用量,或刺激巴西生产商从2018/19榨季用更多甘蔗生产乙醇。因此2018/19年度巴西糖产量或将下滑,市场主流观点对巴西中南部2018/19年度糖产量的预测集中在3300-3400万吨区间,较2017/18年度明显下降7%左右。

  此外,欧盟由于产量配额政策的终结刺激农民大幅增加种植面积,欧盟2017/18年度也将大幅增产。预计同比增加20%至2100万吨,将助力2017/18年度国际糖市出现供应过剩局面。除了巴西因甘蔗老化和RenovaBio法案预期在18/19年度减产外,2017/18年度增产的国家中泰国、澳大利亚和欧盟都是主要的食糖出口国,集体增产前景下全球贸易流面临强大压力。分析机构F.O.Licht的最新预估显示,2017/18年度全球可供出口产量将从上榨季的5790万吨上涨至5860万吨的历史新高。

  由于长期干旱影响,全球第一大食糖消费国印度2016/17榨季糖产量锐减至2030万吨,低于国内消费需求2400万吨。由于需求紧缺,印度先后于4月批准50万吨免关税进口、于9月批准30万吨25%关税进口,印度的进口需求也在今年上半年提振了国际糖价。随着2017年印度从之前连续两年的干旱中恢复,因良好降雨提振北方邦和马哈拉施特拉邦产量,印度糖厂协会(ISMA)预估2017/18榨季该国糖产量或将同比提高逾25%,至2510万吨。消费量或基本与产量持平,预计2017/18榨季不会再从国际市场采购。据印度糖厂协会(ISMA)最新数据显示,10月1日至12月31日期间,印度糖厂累计产糖1032.6万吨,较上年同期增26.1%。

  食糖的需求具有一定刚性,通常会随着人口的增长和居民生活水平的提高而稳定增长。但是从整个甜味剂市场来看,淀粉糖是白糖最主要的替代品,会挤占部分白糖消费。

  来源:中国农业部,东兴期货研发中心

  国际知名糖业咨询机构PlattsKingsman在12月的月度供需报告中,将17/18年度全球供需过剩量下调7万吨至345万吨,并首次发布了对18/19年度的预估。Kingsman预计18/19年度过剩量将上升到744万吨,这将是13/14年度以来最大的过剩。18/19年度全球产量将增加3.22%至1.9226亿吨,而消费量仅增加1.1%至1.8482亿吨。如此巨大的过剩预期主要源自印度和泰国的纪录高位产量预期,亚洲其它主产国也预计将有较高产量。

  图20:配额外进口利润(17.5.22后用95%关税)       图21:各榨季月度进口糖量(万吨)

  综合以上分析,新一年的食糖形势仍不乐观。全球糖市将进入连续两个过剩年份,开始进入新一轮的库存积累周期。除了巴西因为甘蔗老化和生物能源法案等因素,18/19年度的产糖量预期下滑外,17/18年糖其它食糖主产国普遍增产,都将给全球带来供需过剩预期。国内糖市将在17/18榨季延续增产,产不足需虽然存在,但较16/17榨季缺口明显减小。而且进口方面,由于许可证发放的增加,进口总量可能将有所提高。再加之储备糖仍然会有供需局部失衡时补足缺口,整体供需形势较为宽松。

  2017年我国食糖进口政策发生了一次重大变化:2017年5月22日,商务部贸易救济调查局公告《关于对进口食糖采取保障措施的公告》,保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。部分份额不超过规定的发展中国家不适用保障措施。该政策的实施使得中国的主要食糖进口国的配额外进口成本从50%关税提高到了95%关税,边际定价陡然提高。不过由于巨大的内外价差,即使提高了关税,配额外进口盈利窗口还时而打开。

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  来源:文华财经,东兴期货研发中心

  2.2国内供需:17/18榨季继续增产,进口和储备成调控关键2.2.1产量

  来源:Bric,东兴期货研发中心

  2.1.2泰国

  随着人们物质生活水平的提高和健康观念的改变,对含糖食品的需求可能也在悄然发生着变化。如今“低糖”、“低热量”被认为是健康食品的特征。以碳酸饮料为例,以往可口可乐和百事可乐两大品牌均主推无糖可乐类饮品,2017年开始“零卡”雪碧这一新产品也逐渐开始广泛占据商超货架。更有号称能燃脂的日本可口可乐新品成为网红,二三十元的代购高价仍有不少消费者趋之若鹜。可口可乐公司还宣布将于2018年上半年推出一款100%甜菊糖可乐,该新品无糖、零热量,甜味完全由甜菊叶的提取物甜菊糖苷来提供。连普遍认为是垃圾食品的碳酸饮料都在无糖化的道路上不断前进,或许健康需求真的将从“噱头”开始成为影响含糖食品消费形成量变到质变的因素之一。替代品的脚步也并未停止。2017年末全国果葡糖浆产能将达到750万吨,较上年度约增加60-70万吨。由于终端企业大量使用果葡糖浆,2017年果葡糖浆预计较2016年增加120-130万吨左右,达到480-500万吨。仅该增量就相当于挤压了约80万吨白砂糖需求。由于淀粉糖的原料玉米已经广泛实现了机械化种植,而甘蔗种植受地形限制机械化进程较为艰难,成本上淀粉糖的产量前景更胜一筹。虽然玉米收购价格的提高推高了淀粉糖价格,白砂糖价格今年走弱,但是整体上看比价关系仍处于相对高位,远高于2014年曾出现的平衡点,替代优势依然存在。

  图19:淀粉糖开工率(%)

  来源:Kingsman,东兴期货研发中心

  图2:2017年郑糖走势

  来源:Bric,东兴期货研发中心

  图24:月度库存                               图25:抛储成交

  泰国于2017年5月份结束的2016/17年度共压榨了9295万吨甘蔗,产糖1030万吨,较上一年度增加2.73%。鉴于截至目前泰国的天气状况良好,生产如预期稳步推进,泰国预期将在2017/18年度延续增产。Kingsman预估泰国2017/18年度糖产量或将增长15%至1160万吨,主要得益于种植面积扩大以及单产的提高。对于2018/19榨季,初步预估糖产量将继续上升7%至12.4万。

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  2 供需格局分析

  来源:Unica,东兴期货研发中心

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相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松

  来源:文华财经,东兴期货研发中心

  图10:巴西糖醇比价                     图11:各机构全球对巴西中南部产量预测

  全球糖市在2017/18年度结束两年短缺局面,并首现过剩,预期2018/19年度过剩将会延续,全球糖市进入新一周库存积累周期。ISO预计2017/18年度全球过剩500万吨,2018/19年度过剩300万吨。Kingsman预计2017/18年度全球过剩345万吨,2018/19年度过剩744万吨。除巴西外多数产糖国均在新年度有增产预期。国内17/18榨季已经开始,预期将进入增产周期第二年,产量增至1020-1050万吨。消费量基本维持或略有下滑,预计1500万吨以内。存在450万左右产需缺口需靠进口和抛储补充。

  来源:文华财经,东兴期货研发中心

  图12:印度糖产量和消费量(千吨)             图13:泰国甘蔗产量和糖产量

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  图22:自然年度我国食糖进口量(吨)                   图23:中国食糖消费量

  巴西2017/18年度已经临近结束,Unica预测12月下半月中南部地区还将有大约60家糖厂进行本榨季最后的收尾工作。巴西中南部2017/18年度糖产量或达3600万吨以上,创记录高位。Kingsman最新预估2017/18年度巴西中南部产糖3614万吨。

  2018年或将发放190万吨配额外进口许可证额度,总量较2017年大幅增加90万吨。预计17/18年度进口量(含走私)或在500万吨左右。相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松,除非走私能严格控制在较低的量或者许可证和配额减少发放。

  来源:巴西农业部,东兴期货研发中心

  近三个榨季以来,广西甘蔗收购价格稳步提高。16/17榨季甘蔗收购底价定在480元/吨,然而由于糖价上涨,为了稳定并促进蔗农种植预期,已于2017年2月底进行了提前联动,按6800元/吨的糖价将甘蔗收购价上调为500元/吨。虽然糖价在2017年整体下跌,但是2017年11月公布的广西17/18榨季的甘蔗收购首付价仍定在了500元/吨,与6800元/吨的糖价挂钩,联运系数维持6%。因此,17/18榨季的甘蔗是在甘蔗收购价不低于500元/吨的预期下种植的,加之广西收购价持续的预期,还有“双高基地”的建设,18/19年的种植形势可能也并不悲观。

  东兴期货

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  来源:中糖协,农业部,东兴期货研发中心

  图3:2017年美糖走势

  来源:Wind,东兴期货研发中心

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  图6:ISO全球平衡表(千吨)             图7:全球食糖过剩与库存消费比

  2.1.2印度

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  巴西是全球第一大食糖主产国和出产国,生产了全球20%左右的糖,而出口量则占到全球39%左右,其中巴西中南部占到整个巴西甘蔗产量的90%以上。因此巴西的食糖生产对国际原糖价格走势有至关重要的影响。

  大宗商品分析机构GreenPool近日已将2017/18年度国际糖市料供应过剩量预估上调至1043万吨,高于此前预期的980万吨。2017/18年度全球糖产量预计将增加8.1%,至1.9336亿吨,而消费量预计将攀升仅1.3%,至1.8194亿吨。这是2012/13年度以来全球糖市供应过剩量首次超千万吨,而2015/16年度和2016/17年度供应短缺总量为829万吨。

  2.2.4抛储

  在2017年11月召开的南宁糖会上,中糖协给出了17/18榨全国产量1020万吨的预期。随着榨季的进行,出糖率同比有所提高,市场预期实际产量或将继续提高,有望达到1050万吨,较16/17榨季大幅增产逾10%。

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  2016/17榨季国内迎来增产周期的第一年。据中糖协统计,2016/17年度全国累计生产食糖928.82万吨(上榨季同期产糖870.19万吨),比上一榨季增加58.63万吨,其中,产甘蔗糖824.11万吨(上榨季同期产甘蔗糖785.21万吨);产甜菜糖104.71万吨(上榨季同期产甜菜糖84.98万吨)。

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  2.1.1巴西

  我们认为中国的食糖消费需求的增长已经基本停滞,17/18榨季的消费量或将维持在1500万吨左右或略有下滑。但是相较1050万吨左右的产量还是存在450万吨左右产需缺口,需要进口和储备糖进行补充,这也是近年左右糖市的重要主题——政策的再平衡。

  来源:中糖协,东兴期货研发中心

  图9:Kingsman巴西中南部产量预估

  2016/17榨季是糖价牛转熊的一年。在经历了2016年11月末7314历史次高点的辉煌后,郑糖悄然掉头向下,在震荡反复中渐渐步入熊市格局。纵观期货市场40个主要品种在2017年的表现,白糖以13%的年跌幅排倒数第6名。

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  图14:我国食糖供需平衡                   图15:广西甘蔗收购价格(元/吨)

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  2.1国际供需:17/18年度开始全球进入新一轮库存累积周期全球食糖供需在连续5年过剩后,15/16年度和16/17年度终于出现缺口,然而好景不长,预期17/18年度和18/19年度将重回过剩状态,进入新一轮的库存累积周期。

  图16:17/18榨季各区种植面积及糖产量预估                   图17:全国食糖产销

  由于糖价运行距离成本越来越近,引发过剩的进口和抛储均为政策变量,糖价将在熊市中最终寻找到底部,不必过分悲观。预计2018年,郑糖将延续震荡偏弱格局。郑糖或将在5500-6200区间运行。关注许可证发放和抛储时机引发的局部供需失衡机会,关注波段下单机会。

  虽然我们从供需上看,2018年或将是熊市中继的大趋势。但是值得注意的是,可能引发过剩的进口和抛储仍然是由政府层面严格控制的。政策再平衡的作用应该有能力调控供需使价格不至于发生不可控的大幅下跌。从广西甘蔗收购价持稳的政策来看,制糖成本恐难以大幅降低。预计17/18榨季,广西甘蔗糖完税成本在6000元/吨左右,内蒙甜菜糖完税成本在5400—5900元/吨区间。制糖成本已经与郑糖盘面价较为接近。虽然在供需过剩的熊市周期中,短时间跌破成本价几乎是必然发生的,但是价格长期低于成本线运行,尤其是低于可变成本运行是不可持续的。可以预期的是,通过政策调控进口量和抛储,以及市场的自然调节,糖价将在熊市中最终寻找到底部。

  来源:东兴期货研发中心

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  图18:白砂糖和淀粉糖比价

  2.2.3进口

  1 2017年行情回顾

  来源:Kingsman,东兴期货研发中心

  国际糖业组织(ISO)在最新季度报告中预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨,而2016/17年度为供应短缺310万吨。预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%,至1.794亿吨,而消费量预计仅增加1.7%,至1.744亿吨。产量增加主要是因印度、欧盟、泰国和中国产量上升。ISO还表示,初步迹象显示2018/19年度全球糖市将供应过剩300万吨。

  除了关税的提高,配额外进口还受到自动进口许可证的牢牢把控。可以说,合法的配额外进口早已不是自由市场,而是受到政府严格控制的,无论是价(关税)还是量(许可证发放额度)。只有非法的走私是随市场行情调节,但同时也要冒巨大风险,随着政府打击力度的提高变化。据了解,2017年12月的会议已经确定了2018年190万吨许可证额度,这较2017年的100万吨增加了90万吨。从2017年1-11月我们只进口了216万吨糖(同比下降了24%)看,组合拳的进口管理政策在2017年确实比较严格并取得显著效果。考虑到关税提高后走私利润巨大,可能有150-200万吨的走私量,以及许可证增加发放,我们预计17/18年度进口量(含走私)或在500万吨左右。相对于产需缺口而言显现得仍然较为宽松,除非走私能严格控制在较低的量或者许可证和配额减少发放。

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  3 行情展望

  来源:ISO,东兴期货研发中心

  虽然抛储任务依然存在,但是6500元/吨的价格底线恐不会轻易打破。预期只有在市场发现局部供需紧张,价格有所反弹时储备糖才会伺机投放。

  巴西甘蔗行业协会(Unica)在2017年4月份对2017/18年度巴西中南部的首次预估报告中给甘蔗产量5.85亿吨的预估,同比下降3.65%;预计糖产量为3520万吨,同比下降1.2%;甘蔗制糖比例46.99%,同比提高0.69%;ATR(甘蔗含糖量)预计提高至134.4千克/吨。然而,Unica最新一份双周报显示,截至12月上半月,巴西中南部已累积压榨甘蔗5.79亿吨,累积产糖3558万吨,制糖比例达46.99%;得益于优良天气的配合,ATR达137.33千克/吨。

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  2.2.2消费

  图8:Unica巴西中南部产量预估

  图26:中国进口糖政策梳理