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安粮期货(年报):供给增量下滑 糖价迎来转机http://www.qhuli.com/

时间:2018-09-25 08:37    来源:www.vs.net    浏览次数:71    字号:TT

——2015年白糖年报 摘要: 1、14/15年度全球糖市供给小幅减少,需求端保持稳定增长。大环境供需格局由供给过剩向

  —— 2015年白糖年报

  摘要:

  1、14/15年度全球糖市供给小幅减少,需求端保持稳定增长。大环境供需格局由供给过剩向供需平衡转变,长远看2015年糖价难有较大幅度下跌,震荡寻底,温和上涨的概率偏大。

  2、4月以后,巴西15/16榨季开始,原油的下跌对于燃料乙醇的利空影响以及巴西政策面扶持乙醇生产之间的博弈将最终决定糖/醇用蔗比例分配,成为国际糖市重要题材。

  3、新榨季国内供给增量减幅明显,而需求端仍然保持稳定增长,供需格局明显好转为国内糖价提供有力支撑,也是内强外弱格局仍将延续的重要依据。

  4、新榨季广西蔗价降至400元/吨,蔗农种植亏损140元/亩左右,沉重打击蔗农种植热情,2015年甘蔗种植面积可能进一步下滑。新榨季制糖成本在4500元/吨左右,在供需格局明显好转的环境下,考虑到食糖产业链各环节定价能力不同,大型糖企较为集中,议价能力较强,预期2015年成本端支撑强劲,现货糖价易涨难跌。

  5、2015年国内进口仍存变数,原因在于内强外弱格局延续,将拉大内外价差,配额外进口糖利润空间逐渐显现,国内加工糖产能巨大,一旦有利可图,进口量可能超出预期。

    一、2014年糖价行情回顾

  (一)ICE原糖走势回顾

  图1:ICE原糖指数2014年走势图

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  数据来源:文华财经 安粮期货研究所

  ICE原糖期货年度行情可以大致分为3个阶段:第一阶段年初至3月上旬,在此期间巴西天气干旱造成土壤水分缺失,甘蔗单产下滑,市场预期巴西新榨季将出现大幅减产,糖价一路震荡走强。

  第二阶段:3月至7月上旬,原糖呈现出17.5-19美分区间震荡走势,在此期间,市场多空因素交织,一方面巴西压榨进入高峰期同时泰国14/15榨季产量创下历史新高,供给压力逐渐显现,另一方面,市场传闻厄尔尼诺出现的概率大为增加,会对全球农作物产量带来重大影响,甘蔗种植也不例外,巴西、泰国、印度尼西亚都处影响区域,在此影响下,多空上下拉锯,维持震荡走势。

  第三阶段:7月中旬至年末,巴西天气干旱利于甘蔗收割、压榨,生产进度较快,但因需求端表现低迷以及糖价偏低贸易商放缓出口,巴西出口未能与生产进度相匹配,造成国内库存积压,泰国糖同样面临出口下滑的困境,主要产出国库存积压,国际糖市供给压力显现,原糖价格进入下跌趋势,11月后北半球主产区逐渐进入压榨节奏,新糖陆续上市,巴西陈糖出口压力仍然不减,对于糖价持续施压,原糖走势仍显疲弱。

  (二)郑糖走势回顾

  图2:郑糖指数走势图

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  数据来源:文华财经 安粮期货研究所

  2014年国内外糖价走势联系紧密,而与ICE原糖相比,郑糖走势表现稍强,尤其是9月下旬以后,郑糖迎来一波强劲反弹,随后并未像原糖重回弱势再创新低,而是4500元/吨上方支撑强劲表现抗跌,进入调整走势,其中最主要原因在于国内减产较为明显,近几年糖价低迷,农户种植热情下滑,国内种植面积减少以及夏季台风对于单产影响,新榨季产量预期同比下滑190万吨至1120万吨,且压榨进度较往年推迟,另一方面,进口端内外价差大幅回归,挤压进口糖利润空间,新制糖年度进口预估由上一年度的402万吨减少至300万吨,进口压力有所缓和,供给增量下滑是内强外弱格局的主要原因。

  二、全球糖市基本面分析

  (一)全球糖市供需格局渐趋好转

  图3:ISO全球食糖供需平衡表

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  我国甘蔗种植大约3年一个周期,巴西大约4年,造成食糖产量呈现周期性变化。糖价上涨,有利可图种植面积自然有所增加,平衡被打破必然造成未来的供给过剩,糖价下跌,利润的抹杀蔗农开始减少种植面积,而由于宿根蔗的影响,产量不会很快下降,也就形成了一般5-6的食糖生产周期。

  总体来看,14/15榨季是国际糖市供需格局转变的年份,当前信息显示: UNICA最新估产,巴西14/15榨季糖产量3193万吨,低于去年的3410万吨;ISMA预计印度食糖产量2500-2550万吨,略高于去年2455万吨;泰国糖产量预估1000万吨,上年同期为1100万吨,总体看供给小幅减少,而需求端仍然保持稳定增长,长远看全球糖市基本面供需格局正在渐趋好转。2015年国际糖价难以有大幅下跌,震荡寻底,温和上涨的概率偏大。

  (二)巴西——15/16榨季糖/醇用蔗比例成为关注焦点

  巴西作为全球第一大食糖生产与出口国,一直是国际糖市关注的焦点。14/15年度巴西糖市呈现以下特点:1、食糖生产受天气的影响较大,由年初巴西干旱造成甘蔗产量下滑,到后期天气利好收割及压榨,生产进度加快,以及厄尔尼诺影响,行情的展开总是离不开天气话题;2、糖价持续低迷,制糖利润下降明显,14/15榨季巴西糖厂生产乙醇用蔗比例继续增长,一定程度减轻了糖价负担;3、连续几年的供给过剩,主要进口国库存偏高,承接能力下降,需求端表现低迷,同时糖价低迷抑制贸易商出口热情,14/15年度巴西出口进度明显滞后,造成国内库存积压,成为施压糖价的重要因素;4、美元走势强劲,作为新兴经济体的巴西,货币雷亚尔走弱的概率偏大,利于后期巴西食糖出口。

  图4:巴西食糖生产进度(累计) 

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    图5:巴西食糖月度出口

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  回顾14/15榨季巴西生产,截至12月16日,中南部累计压榨甘蔗5.64亿吨,同比下降4.3%;糖产量达到3183万吨,较去年同期下滑6.4%;乙醇产量触及256亿公升,较去年同期增加2.1%,糖、醇用蔗比例分别为43%和57%,上年同期数据为45 %和55%。当前巴西糖厂基本收榨,最终产量很难到达3200万吨,总体看产量小幅下滑,用蔗比例继续向乙醇倾斜。

  从数据来看巴西总产量下滑,结果却未能改变国际糖价的弱势格局,反而在年中成为利空糖价的重要因素,分析其生产过程,压榨高峰期间天气晴朗利于甘蔗的收割、运输及压榨,生产进度明显快于往年,但因全球糖市需求低迷,出口进度却不能与之匹配,造成了巴西国内库存积压,持续施压糖价。那么15/16年度巴西食糖生产又将如何,就产量而言仍然预期不会出现明显下滑,主要有三个原因:1、由于种植优势巴西制糖成本低于国际水平,食糖出口仍然有利可图,所以并不会考虑主动减产;2、巴西新植蔗比例较大,降低了平均蔗龄,使得生产效率提高进而降低了生产成本;3、乙醇需求的增长,糖厂可以更为灵活的选择糖/醇比例分配。若在天气正常情况下,对于食糖产量影响最大的将是糖/醇比例分配,下文将详细阐述。

  再看巴西食糖出口情况,连续数年的供给过剩,主要进口国库存偏高,承接能力减弱,需求端表现低迷;同时由于糖价持续低位抑制了巴西贸易商出口热情,部分贸易商选择囤货等待糖价回暖,所以14/15榨季巴西食糖出口进度明显滞后,截至11月,14/15榨季巴西累计出口食糖1842万吨,同比减少12.6%。由此判断,2015年初巴西出口压力仍然不减,同时雷亚尔贬值速度加快,利于其食糖出口,巴西陈糖出口持续施压国际糖价。

  图6:原油、乙醇价格走势图

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  图7:巴西糖醇比价监测

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  第一大产糖国巴西甘蔗压榨主要用于生产食糖和乙醇,14/15年度由于糖价持续低迷,糖厂选择将更多的甘蔗用于生产乙醇。截至12月16日,巴西糖、醇用蔗比例分别为43%和57%,上年同期数据为45 %和55%。原油和燃料乙醇具有替代关系,2014年原油期货价格已由8月份的100美元/桶跌至当前的50美元/桶附近,跌幅近50%,原油暴跌必然会拖累燃料乙醇价格,挤压乙醇利润空间,利益驱动下从明年4月开始的15/16榨季糖厂或减少乙醇的用蔗比例而更多的偏向生产食糖,进而施压国际糖价。

  但另一方面巴西政策面对于燃料乙醇的扶持或抵消部分原油下跌带来的利空影响。巴西政府历次调整无水乙醇搀兑比例:2006 年 10 月,将无水乙醇的搀兑比例从20%提高到23%;2007年7月,从23%调整到25%;2011 年,由于 09/10 榨季甘蔗产量下滑,搀兑比例从 25%下调到 20%;2013 年中,搀兑比例再度从 20%上调到 25%。消息称2015年无水乙醇的搀兑比例大概率会提高到 27.5%的历史最高水平,如果按无水乙醇目前每年 100 亿升的数量计算,提高 10%意味着需要增加 10 亿升无水乙醇,相当于生产150万吨食糖的甘蔗用量,根据以往经验,政策公布可能会在4月份即巴西开榨初期,原油对于糖价的潜在利空目前无法量化,市场将更多关注巴西政策影响,届时或成为国际糖市的重要题材。

  (三)印度——后期出口政策值得关注

  图8:印度食糖供需平衡表

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    数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  印度作为全球第二大食糖生产国以及第一大消费国,对于国际糖市的影响也是举足轻重。但其食糖生产并不稳定,主要有两个原因:一方面印度国内食糖产业受政策的限制颇多,生产端制定了最低收购价基本锁定制糖成本,且产量由政府配额;销售端限制每月投放市场的食糖数量;贸易方面制定相关政策使得竞争并非完全市场化。另一方面就是印度季风气候多变,天气问题对于食糖生产影响密切,降水季节变化大,降水量极不稳定,造成水、旱灾害频繁,2008年印度大幅减产就是受天气影响。

  当前印度生产高峰来临,ISMA预计14/15年度印度食糖产量2500-2550万吨,略高于上一年度的2455万吨,上榨季因糖厂抗议蔗价太高关门停榨造成压榨推迟,本榨季截至2014年底,印度糖厂累计产糖750万吨,同比增加27%,生产进度较快,新糖大量上市加大国际糖市供给负担。2013/14年度印度出口食糖210万吨,其中包括120万吨原糖,由于国内库存高企,印度政府鼓励食糖出口以减轻国内供给负担,为糖厂提供3300卢比/吨的出口补贴政策,这也一定程度刺激了印度食糖出口,有消息称2015年印度仍将延续出口补贴,具体措施或在2月公布,对于国际糖价带来利空影响。

  (四)泰国——产量下滑,减轻供给负担

  图9:泰国食糖供需平衡表

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    数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  泰国作为全球第二大食糖出口国对于国际糖价影响重大。13/14年度泰国压榨有所推迟,良好的降雨提高了单产,另一方面因甘蔗种植收益较好,政府鼓励农户改种甘蔗,泰国糖产量达到1130万吨历史高位,增加了国际糖市的供给负担。进入14/15榨季,受陈糖库存较大影响,泰国糖厂12月初开始压榨,当前数据显示,泰国产量未能保持增长趋势,预估甘蔗产量将低于1亿吨,糖产量或为1000万吨左右,上年同期为1100万吨,加之中国减产,北半球主产区新榨季的供给压力有所缓解。13/14榨季泰国糖出口与巴西面临相同困境,出口进度落后造成国内库存积压,直至9月以后,出口才开始好转,在此期间泰国糖一度贴水期价,这在之前较为罕见,也是新榨季来临为给新糖腾库的无奈之举,低糖价刺激消费,出口进度才明显加快。

  由于泰国距离我国较近,发往我国的进口食糖海洋运费成本大大低于巴西,当前在14.5美分/吨,而巴西却达到了34美元/吨,当前巴西压榨基本结束,要到4月份才能重新开榨,在此期间泰国正是生产高峰,出口数量也不断增加,数据显示泰国出口主要集中在2-6月份,这段时间我国进口糖源选择值得关注。

  三、国内糖市基本面分析

  (一)供给增量下滑,供需格局明显好转

  图10:中国食糖供需平衡表

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  上文提到14/15年度是全球食糖供需格局转变的年份,这一点在国内表现的更为明显,主要原因在于新年度国内供给增量降幅明显,食糖产量预期同比下滑190万吨至1120万吨,进口量预估由上一年度的402万吨减少至300万吨,而需求预期仍然保持稳定增长或将达到1500万吨,基本面正由供给过剩向供需平衡转变,或将出现小幅短缺,预估库存消费比由上一年度的76%降至67%,北京seo,基本面供需格局的明显好转为国内糖价提供有力支撑,也是内强外弱格局仍将延续的重要依据。

  (二)蔗价再降种植面积或进一步萎缩,成本支撑2015年糖价易涨难跌

  图11:种植收益测算

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  图12:白糖成本测算

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  广西14/15榨季普通糖料蔗收购价定为400元/吨,云南420元/吨,湛江360元/吨。甘蔗种植成本方面,以一年基准两年宿根模式计算,14/15年度肥料费用略有降低,人工费用仍在上涨,不过今年甘蔗种植亏损,产量下降,蔗农小幅压低砍蔗与装车费用,综合考虑甘蔗完全市场成本在410-430元/吨,以此计算蔗农种植亏损140元/亩左右。甘蔗收购价接连几年下跌严重影响蔗农种植收益,2014年甘蔗种植面积已经下滑明显,广西减少幅度达到8-10%,虽然今年蔗价再降符合糖、蔗联动原则,但必将再度打击蔗农种植热情,2015年甘蔗种植面积可能进一步下滑。

  以广西400/吨的甘蔗收购价计算,考虑到今年甘蔗出苗延后,加上台风倒伏影响,产糖率预期下降,14/15榨季广西制糖成本在4500元/吨左右。13/14榨季的制糖成本在4700元/吨左右,糖价长期低于成本线销售,糖厂亏损严重,虽然本榨季制糖成本进一步降低,但当前新糖报价仍然低于制糖成本,在新榨季供给增量下滑,供需格局明显好转的环境下,现价继续下跌空间有限,我国食糖产业链各环节定价能力不同,大型糖企基本集中在广西、云南,所占市场份额较大,议价能力较强,预期2015年现货糖价大概率表现出易涨难跌,对于期价提供有力支撑。

  (三)新榨季国内产量大幅下滑,成为值得信赖的利多因素

  图13:年度产量数据

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  图14:食糖生产进度

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

    近几年糖价持续下跌,甘蔗收购价格也是一路走低,打击了农户的种植热情,14/15榨季国内种植面积大幅减少造成食糖产量下滑,数据显示国内糖料蔗种植面积减少6-8%,其中甘蔗主产区广西减少幅度8-10%,海南减少幅度5%左右,同时受夏季两次超强台风影响,甘蔗主产区不同程度受灾,甘蔗单产下降,新榨季甘蔗长势明显差于往年,预计年度产量为1120万吨左右,同比减少190万吨,减幅明显。

  甘蔗压榨进度来看,由于上榨季结转库存创下历史高位,12月中旬陈糖才基本消化完毕,今年开榨也相对推迟,生产进度较为落后,截至12月底全国累计产糖221万吨,同比减少83万吨;其中产甘蔗糖153万吨,同比减少85万吨。南方主产区压榨推迟以及新榨季国内减产明显,将成为2015年糖市值得信赖的利多因素。

  (四)需求稳步增长,2015年销售进度有望好转

  图15:国内食糖消费

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  图16:广西食糖销售进度

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  数据来源:布瑞克咨询 安粮期货研究所

  我国13/14年度食糖消费量1440万吨,预期14/15年度国内需求进一步增长至1500万吨水平,总体看食糖消费呈现稳步增长特点,一方面是糖价持续低迷刺激了下游需求同时挤占了部分淀粉糖市场空间;另一方面就是食糖需求的自然增长,我国食糖的消费总量很大,但人均消费量却远远低于国际水平,随经济的发展我国人均食糖消费量还有很大的提升空间,消费量的稳步增长对国内供需格局转变起到积极作用。

  虽然需求总量呈现增长趋势,但13/14榨季食糖销售进度却大幅落后往年水平,这表明前期中间贸易商以及下游需求企业对于糖厂的报价并不认可,在供需宽松基本面利空的氛围下,市场对于糖价走势较为悲观,多数认为会继续下跌,所以产业链下游并不急于补库,甚至仅保证最低周转库存,采用“随买随用”策略,造成食糖滞销;另一方面进口糖挤占了国产糖部分市场空间。销售进度落后造成库存积压,2014年6月以后库存、销售压力逐渐显现,带动了糖价的大幅下跌。

  对于2015年的食糖销售预期持乐观态度,相比2014年或出现明显好转,首先新榨季减产以及进口预期下滑,供给增量降幅明显,其次上文提到2015年现货糖价将逐渐回暖,对于食糖销售起到积极作用,消费总量增长以及销售进度好转将对糖价提供利好支撑。

  (五)库存压力或将有所缓解

  图17:新增工业库存

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  图18:库存结构比例

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    数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  根据数据统计13/14榨季我国食糖期末库存1096.5万吨,国家和地方储备库存680-700万吨,库存消费比76%,14/15榨季期末库存展望1009.5万吨,库存消费比降至67%,库存消费比的降低也反映出供需格局正在渐趋好转。

  从库存结构来看,截至12月底全国食糖总库存1124万吨,环比增加10%,同比增长18%,工业库存244万吨,同比增长55%,商业库存205万吨,同比大幅增长,估算12月底全国可流通库存449万吨。13/14榨季由于销售滞后,需求不旺,造成库存积压较为严重,结转工业库存达到191.41万吨历史高位,同比增加137.41万吨,直至12月中旬陈糖才基本消化完毕,成为施压糖价的关键因素。虽然从数据看当前库存量仍然偏大,但需正确看待库存对于价格的影响机制,糖价低迷,市场预期仍将继续下跌,下游企业减少采购,仅保证最低周转库存,采用“随买随用”策略,自然造成糖厂库存积压,但如若糖价回暖,市场普遍看好后市,下游企业将积极采购,推升糖价,库存将出现快速下降,这点在9月下旬得到充分体现,配合现货糖价回暖预期, 2015年国内库存压力或将有所缓解。

  (六)国内进口仍存变数

  图19:国内月度进口数据

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  图20:配额外进口糖利润空间

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  2014年1-11月我国累计进口糖312.39万吨,同比减少24.01%,但13/14榨季我国累计进口糖401.94万吨。同比增加9.8%,原因在于2013年四季度进口放量,当时国内现货价格表现坚挺,内外价差保持较高水平,且12/13榨季结转库存较低,存在阶段性的供需紧平衡,需要进口糖补充供给。

  加工糖厂选择进口会从两方面进行考虑:第一进口价格方面是否有利可图;第二未来几个月国内供需情况如何,是否存在进口依赖以及当前库存能否满足后期需要。从内外价差来看,由于种植条件以及生产技术等诸多因素全球主产国的制糖成本大大低于我国,造成配额内进口糖价格优势明显,且这种格局仍将持续下去,但当前配额外进口糖较国内现货已无价格优势,虽然当前预估显示14/15榨季进口量或由上一年度的402万吨减少至300万吨,但2015年国内进口仍存变数,原因在于内强外弱格局延续,将拉大内外价差,配额外进口糖利润空间逐渐显现,国内加工糖产能巨大,一旦有利可图,进口量可能超出预期。

  为缓解国内供给压力国家不断透露出调控进口的信号,但近几年加工糖产能盲目扩张,如若加工糖产能大量闲置,将造成巨大损失;另一方面随国内需求稳步增长,种植面积及单产却难有较大提高,进口依赖度必将逐渐增加,由此看对于进口的调控仍是个循序渐进的过程。

  四、后期展望及投资策略

  2011年至今糖价经历了近四年的震荡下跌,其本质原因在于全球糖市供给过剩对于糖价的持续施压,时间推移供给负担逐步转化为了库存压力,库存积压到了13/14榨季情况更为恶化,可以说2014年是糖市过剩周期中最困难的一年。从两点可以明显体现:1、主要产出国巴西、泰国出口进度明显滞后,源于进口国的库存偏高承接能力减弱,造成需求端表现低迷,进而带动糖价大幅下跌;2、国内种植面积的大幅减少,糖、蔗价格保持联动,糖价走低,蔗价也难独善其身,糖价“跌跌不休”让制糖企业苦不堪言,蔗农同样利益受损,种植收益下滑打击蔗农种植热情,直接反映到种植面积锐减。通过各组数据我们可以判断,14/15榨季供需格局开始由供给过剩向供需平衡渐趋转变,并且国内表现更为明显。但仍不能过于乐观的认为糖价即将开始反转,牛市已经拉开帷幕,内外糖价走势联动,2014下半年开始内强外弱格局表现明显,当前北半球压榨高峰来临,新糖供给增加,加之巴西陈糖出口,原糖走势仍显疲弱对于郑糖形成拖累。

  图21:白糖指数周K线图

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  图22:各合约走势对比图

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  数据来源:布瑞克资讯 安粮期货研究所

  那么2015年糖市的关注焦点又在哪呢?1、中国新榨季产量下滑,至2015年4月期间减产因素能否持续发酵进而推动糖价大幅反弹;2、时间推移至4月以后,巴西15/16榨季开始,原油下跌对于燃料乙醇的利空影响以及巴西政策面扶持乙醇生产之间的博弈将最终决定巴西糖/醇用蔗比例分配,成为国际糖市的重要题材;3、国内进口预估降至300万吨,但内强外弱格局延续将拉大内外价差,进口有利可图进口量可能超出预期,进口问题仍存变数需要持续关注。

  综上所述,2015年国内供给增量下滑明显,糖价或将迎来转机,结合季节性分析进一步对各合约性质予以初步推断。1505合约预期春节前后逐渐换月,所剩时间有限,在减产信息带动下仍将表现抗跌;随后换月1509合约,减产信息持续发酵糖价或将保持强势,但进入4月巴西新榨季开始,糖/醇用蔗比例存在较大变数,巴西政策面对于糖价的影响将十分关键;进入7月主力合约将向1601转移,对应时点国内压榨已经结束,而夏季来临需求增长,市场关注点转向食糖销售,根据上文分析,销售及库存环节大概率更多释放利好信息,为糖价上涨提供支撑,因此1601合约投资者可考虑趋势做多;10月前后1601开始换月1605,由于时间跨度较长,糖价涨势能否延续要更多的配合未来基本面的变化进行判断。

  2015年必然会有众多未知因素影响到糖价走势,而在糖市大周期下,小的波动仅是插曲,难以改变糖价运行轨迹。在全球糖市供需格局渐趋好转以及国内供给增量大幅减少的前提下,糖价有理由迎来转机,开始逐步回暖。

  安粮期货研究所 江乃成

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